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数据公布：2023 年8 月9 日，国家统计局公布CPI 和PPI 相关数据：

2023 年7 月，CPI 同比下降0.3%；PPI 同比下降4.4%。

观点

CPI 同比阶段性转负，核心CPI 边际回暖。2023 年7 月CPI 环比由6月下降0.2%转为上涨0.2%；CPI 同比由6 月持平转为下降0.3%。从分项来看，7 月食品价格同比下降1.7%，影响CPI 下降约0.31 个百分点，非食品价格同比由6 月下降0.6%转为7 月持平：（1）食品供应总体充足，带动食品价格7 月环比下降1%，降幅相较6 月扩大0.5 个百分点。

鲜菜、鲜果方面，受季节性因素影响，果蔬大量上市，价格进入下行通道，7 月鲜菜、鲜果价格环比分别下降5.1%和1.9%。猪肉方面，同比来看，2022 年同期猪周期上行，在高基数效应作用下，7 月猪肉价格同比下降26%，降幅比6 月扩大18.8 个百分点；环比来看，在能繁母猪产能去化进度较慢的压制下，猪价7 月环比持平。（2）非食品项中国内能源价格止跌回升、服务消费边际改善，带动7 月非食品项价格环比上涨0.5%。受国际油价上行影响，7 月国内汽油价格环比上涨1.9%。

暑期带动服务消费边际回暖，7 月服务价格环比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7 个百分点，主要受出行类服务价格上涨带动，其中暑期出游大幅增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格7 月环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。（3）分类别来看，除食品烟酒和衣着价格环比下降外，其他六大类价格7 月环比均有所上涨。换季因素减弱影响下，衣着价格7 月环比下降0.3%，降幅相较6 月进一步扩大0.1 个百分点。而随着“6.18 促销”的结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升，涨幅在0.7%-1.2%之间，推动生活用品及服务、其他用品及服务7 月环比上涨0.6%和0.9%。（4）扩大内需政策的相继出台促进核心CPI 边际改善。7 月，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨0.8%，涨幅比6 月扩大0.4 个百分点，环比止跌回升，由6 月的-0.1%提升至7 月的0.5%。受高基数效应影响，7 月CPI 同比阶段性转负，但代表内需的核心CPI 边际改善，展望后期，7 月政治局会议强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，我们预计随着扩内需政策落地，2023 年下半年CPI 当月同比有望温和回升。

受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI 环比、同比降幅均收窄。2023 年7 月PPI 环比下降0.2%，降幅较6 月收窄0.6 个百分点，同比下降4.4%，较6 月收窄1.0 个百分点。分项来看，生产资料价格环比下降0.4%，生活资料价格由6 月下降0.2%转为上涨0.3%。（1）美联储加息渐入尾声，国际大宗商品多数回暖，带动部分行业价格由降转涨。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，7 月环比分别上涨4.2%、0.4%。（2）基建、地产投资持续偏弱，水泥、玻璃价格下跌趋势延续。基建、地产投资疲弱叠加强降雨打乱开工节奏，7 月水泥制造、玻璃制造价格分别环比下降6.5%和2.9%。美联储加息预期减弱叠加地产政策陆续出台，有望对工业价格形成支撑，目前PPI 处于筑底阶段，上行拐点将至。

债市观点：7 月CPI 同比转负但核心CPI 边际改善、PPI 同比延续回落但降幅收窄，我们认为稳增长政策落地，伴随高基数效应减弱，CPI 和PPI 有望温和回升。 7 月的政治局会议指出，将以稳地产、扩内需等为抓手促进经济增长，政策落地短期内可能对债市产生一定程度的扰动。

但长期来看，在经济弱复苏且货币政策延续宽松的背景下，10 年国债收益率仍具备下行空间。

风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。