【投资要点】

公司发布2023 年中报，业绩高增符合预期。公司23H1 实现营业收入536.24 亿元，同比增长60.52%，实现归母净利润38.43 亿元，同比增长324.58%，实现扣非后净利润35.36 亿元，同比增长340.34%。

23Q2 实现营业收入307.72 亿元，同比增长62.72%，实现归母净利润21.85 亿元，同比增长333.52%，实现扣非后净利润23.15 亿元，同比增长360.52%。

(资料图片仅供参考)

组件出货领跑全球，盈利能力逐季提升。公司23H1 光伏产品出货33.1GW，其中组件出货30.8GW，其中N 型组件约16.4GW，占比达到50%+，根据索比光伏统计，公司2023H1 组件出货位居全球第一。公司2023H1 综合毛利率为15.18%，其中Q2 毛利率为16.23%，环比Q1提升2.44pct。展望下半年，N 型占比及美国占比提升有望带动盈利进一步上行。另外，公司23Q2 资产减值计提13.79 亿元，主要系组件降价导致组件存货减值以及行业N 型迭代导致的部分固定资产减值，随着产业链价格企稳及老旧产线计提完毕，我们预计公司下半年资产减值风险较小。

产能建设加速，出货预期上调。2023 年8 月，公司发布定增预案，拟募资97 亿元投建山西年产28GW 一体化项目，根据公司前期公告，山西基地共规划56GW 一体化产能，分四期实施，一期、二期各14GW 将于2024Q1/Q2 投产，三期、四期将于2025 年建成投产。根据公司预计，2023 年底公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW和110GW，其中电池产能N 型占比预计将超过75%。同时，公司上调全年出货预期至70-75GW，23Q3 预计实现出货19-21GW。

全球化战略布局持续推进，储能布局逐步兑现。公司全球化布局持续深化，23H1 组件海外销售60%+，预计到2023 年底东南亚硅片、电池、组件一体化产能达到12GW+。同时，23H1 公司发布新一代液冷工商业储能解决方案，中亚储能项目实现首次交付，我们预计公司今年出货约1GWh，明年公司储能业务有望大规模放量。

【投资建议】

考虑到公司出货预期上调及储能业务逐步兑现，我们上调公司2023-2024年营业收入至1072.68/1316.89 亿元，新增2025 年营业收入预测1604.89亿元，上调公司2023-2024 年归母净利润至79.28/96.49 亿元，新增2025年归母净利润预测120.31 亿元。公司2023-2025 年EPS 分别为0.79/0.96/1.20 元，对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

产能建设不及预期；

行业竞争加剧；

下游需求不及预期等。