7 月经济数据的三点理解

（一）从总量推演政策：政策加码的两大触发条件或已至第一个条件，完成经济目标角度。今年两会政府工作报告设定的经济目标是5%左右，即两年平均4%左右。上半年，工增两年平均3.6%、服务业生产指数两年平均4.1%的组合下，GDP 两年平均4.0%，与全年目标一致。7 月，工增两年平均3.7%、服务业生产指数两年平均3.1%，这样的组合下，意味着7月经济在加剧全年经济目标的完成难度。

第二个条件，内生动能角度。7 月，以出口、社零、制造业投资衡量的内生动能单月增速回落至-0.3%，前值为1.9%。两年平均为4.15%，前值为5.5%。内生动能出现明显的回落。两年平均4.15%，既意味着对于经济目标而言，可以容忍的逆周期的下滑幅度极为有限。也意味着，相对于疫情前也已经偏低，（2019 年内生动能增速偏低的8-11 月，平均增速也有4.22%）。

【资料图】

（二）从需求主体观察经济结构：有强有弱

我们从经济的若干需求主体观察经济结构。

1）偏弱部门：居民部门（购房环节，7 月，地产销售面积同比为-15.5%，7月家电、家具、装潢材料业的零售增速均在回落。）。地产企业（投资环节，7月，房地产投资为-12.2%）。外企（生产环节，7 月外商及港澳台企业增加值同比为-1.8%；投资环节，7 月外商及港澳台企业增加值同比0.05%）。地方政府（代表性行业，水利环境公共设施管理业，7 月投资同比增速为-6.2%）。

2）偏强部门：居民部门（服务消费，1-7 月，服务零售额同比增长20.3%；农民工就业，7 月农民工失业率继续下行）。中央及国企相关部门（投资环节，代表性行业是交运仓储和电热，7 月投资增速分别为15.5%、15.7%）。制造业重点行业（代表性行业是化工、汽车、电气、电子，分别代表技改、锻长板、补短板。7 月增速分别是12.8%、15%、40%、12.1%）。

（三）从经济、政策推演资产表现

1）对于汇率：或有压力。6 月26 日以来，我们捕捉到央行持续通过政策工具来努力引导汇率稳定，在此情景下依然选择降息表明当下央行货币政策更加以我为主，汇率弹性和货币政策独立性的跷跷板短期明确指向汇率弹性放开，我们提示未来一段时间汇率或存在压力，USDCNY 7.5 左右是短期波动观察位。

2）对于权益：两股力量交相影响下的强博弈和结构性特征。第一股力量，降息过后，如不能配合经济基本面数据的明确改善，提示提防汇率对A 股带来的冲击。2017 年以来，汇率贬值期间，A 股通常会面临指数压制。短期来看，二季度美元兑人民币汇率与万得全A 指数的相关性达到-0.73，相对偏高。第二股力量，政治局相关政策预期有进一步落地的验证。

3）对于债：短期看，本次意外降息意味着央行在货币政策独立性和汇率弹性之间做出了明确选择——独立性+以内为主。此次选择或意味着宽松空间持续打开，同时也对应债市反转的担忧有所降低。

风险提示：

消费信心低迷，房价下跌，产能利用率持续低迷。