投资建议

我们测算中国咖啡市场已经出现购买家庭咖啡机的约1000 万咖啡重度消费者；以及主要由一二线城市现磨咖啡店高频客户组成的约1 亿咖啡常饮消费者。咖啡机企业作为卖铲者，同时受益B2C、B2B市场增长。目前，受到平价现磨咖啡、咖啡饮料化等趋势的影响，咖啡文化正向国内低层次市场渗透，带动中国成为全球咖啡机高速成长市场之一。

理由

【资料图】

欧美咖啡机市场规模大：1）欧美咖啡生活方式渗透率高，咖啡机市场规模大且成熟。欧睿数据，2022 年全球咖啡机零售量8881 万台，其中北美、西欧占比41%、38%。2）2006 年起，雀巢、绿山在B2C市场力推胶囊咖啡机，带动咖啡机市场一轮成长。全球咖啡机销量2008-2013 年CAGR5.7%。2020 年疫情导致欧美居家需求增长，带动咖啡机2020、2021 年全球咖啡机零售量同比+9%、+2%。3）2022 年全球市场滴漏式咖啡机、胶囊咖啡机分别占零售量42%、36%，高端意式咖啡机零售量占15%。

中国现磨咖啡快速增长带动咖啡机B2B市场需求：1）东亚大城市深受咖啡文化影响。截至2022 年6 月，上海咖啡馆数量居全球第一。2021 年日本、韩国人均年咖啡消费量达293、388 杯/年。2）中国已度过速溶咖啡时代，现磨咖啡市场快速成长，2017-2021 CAGR 33%，2021 年规模达876亿元。办公和商务需求使得星巴克的第三空间模式一度盛行；社交、旅游打卡需求带动精品咖啡店兴起。此外，咖啡饮料化叠加平价化，带动现磨咖啡向低层次市场渗透，如蜜雪冰城推出5 元咖啡，价格仅星巴克1.5折。3）商用咖啡机价格普遍高于5 万元，是家用产品价格十倍以上。

咖啡机B2C市场依托咖啡重度消费者：1）欧睿数据，2022 年中国咖啡机零售量246 万台，滴漏式、意式、胶囊咖啡机占比44%、30%、25%。

2）2014-2019 年中国咖啡机零售量CAGR 23.9%，此时是消费者尝鲜阶段，低端滴漏式占比高。3）2017 年起胶囊咖啡机占比快速提升，代表部分咖啡重度消费者追求咖啡消费的性价比和便捷；2021、2022 年意式咖啡机开始占比快速提升，代表咖啡的消费升级。同期，精品咖啡店的快速增长带动消费者追求更高品质的咖啡饮品。4）我们认为中国咖啡机品牌发展机会在意式咖啡机。胶囊咖啡机已形成Keurig、雀巢双雄格局，二者均为食品公司切入硬件市场，商业模式仍以胶囊销售为主。Keurig以低价咖啡机+开放胶囊模式增长；雀巢模式定位高端，对渠道及品牌力要求高。

盈利预测与估值

推荐咖啡机代工及自主品牌相关企业新宝股份、比依股份、苏泊尔。维持盈利预测与目标价不变。

风险

市场需求波动风险；市场竞争风险。