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预定利率3.5%产品销售圆满收官，7 月人身险保费增速稳健。1-7 月人身险保费人保寿（yoy+9.7%）、太保寿（yoy+9.7%）、平安寿（yoy+9.0%）、国寿（yoy+6.8%）、新华（yoy+6.6%）；7 月保费太保寿（yoy+89.8%）、新华（yoy+21.9%）、人保寿（ yoy+15.0%）、平安寿（yoy+14.9%）、国寿（yoy+4.7%），增速环比+50.7pct / -2.5pct / -69.0pct / -6.0pct / -13.7pct。

新单保费增速依旧亮眼，1-7 月人保寿新单yoy+14.2%，期交新单同比大增51.0%；7 月人保寿新单/期交新单yoy+14.1% / +76.1%，增速环比-190.8pct/ -282.8pct。截至8 月1 日，头部险企均已完成新、旧预定利率产品切换，新储蓄险采取增额终身寿+分红险双管齐下策略。从客户利益来看，头部险企新款增额终身寿险持有期最高IRR 位于2.80%-2.93%区间内，与老产品相较IRR 降幅在0.27-0.54pct 区间内；从险企利益来看，考虑到保持产品竞争优势，我们预计新产品NBVM 水平较旧产品基本持平。在政策调节态势之下，银行息差下降或将成为长期趋势，存款利率仍有压降空间，横向对比来看，下阶段储蓄险的相对优势有望进一步凸显。

同时，我们预计对于分红关注度的提升有望带动权益配置占比提升。分红险资金独立运营，以友邦保险为例，2022 年公司分红险相关资产配置中权益占比为24.2%，高于非分红险/整体资产15.7pct / 8.9pct；过去5 年公司分红险相关资产配置中权益占比均值为23.6%，高于非分红险/整体资产17.3pct / 10.2pct。

7 月财险保费承压，预计受车险、非车险双重影响。1-7 月财险保费收入众安在线（yoy+37.2%）、太保财（yoy+13.1%）、人保财（yoy+7.6%）、平安财（yoy+3.9%）；7 月保费众安在线（yoy+35.3%）、太保财（yoy+4.5%）、人保财（yoy-2.3%）、平安财（yoy-2.5%）。1）新车产销承压态势下，车险增速放缓：7 月新车产/销量同比增速转负（yoy-2.20% / -1.36%，增速环比-4.68pct / -6.16pct），新车产销走弱及业务结构调整双重影响下，7 月人保财车险保费增速环比小幅放缓（yoy+3.3%，增速环比-0.6pct）；2）非车险保费收入承压：7 月人保财非车险保费收入yoy-14.6%，增速环比-29.4pct，主要受责任险短期拖累（保费yoy-70.7%）。

中报季临近，下阶段板块估值表现需综合考虑3 个方面：1）持续关注宏观政策调控、促消费、房地产及地方债务处置、活跃资本市场等方面后续政策的催化作用；2）Q2 负债、资产表现分化，预计中报负债端高增及资产端承压均未完全price in；3）人身险产品切换后，8-9 月业务平台或将短期承压；近期大灾表现或给财险综合成本率带来一定压力。综合考量以上因素，我们持续推荐中国平安、中国人寿、众安在线。

风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、产品切换后市场需求变化。