投资要点：

月度供需数据：

供给：1-7 月原煤同比增速明显放缓，7 月环比下降。2023 年1-7 月，原煤累计产量实现26.72 亿吨，同比增3.60%，增速较2022 年同期明显下降。7 月当月实现3.78 亿吨，同比增0.10%，环比减3.22%

(资料图片)

需求：终端需求缓降，火电高增。基建和制造业坚挺，终端需求平稳。前7 月能源链和地产链需求分化，7 月火电需求维持较高增速。

进口：1-7 月进口量同比大幅增加，7 月环比下降。2023 年1-7 月，煤及褐煤累计进口量实现2.61 亿吨，同比增88.60 %；7 月单月实现进口量3926 万吨，同比增66.92%，环比降1.53%。

价格与利润：煤价反弹，焦炭利润改善。山西优混5500 动力煤7 月均价859 元/吨，同比降37.48%，环比降30.08%。京唐港主焦煤7 月均价1964 元/吨，同比降31.19%，环比增8.18%。天津港二级冶金焦7 月均价1874 元/吨，同比降42.85%，环比增加4.10%。

点评与投资建议：

供给弹性下降，需求复苏仍然存在分化。供给方面，1-7 月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。同时我们关注到7 月当月原煤产量和进口量环比双双报负增，今年以来供给弹性持续下降，年内广义供给高点或已过。

需求方面，基建和制造业坚挺，地产仅竣工有所改善，终端需求缓降；下游行业表现分化，火电维持较高增增速，非电需求中生铁表现尚可，水泥有待改善。整体看经济复苏不及预期，“稳增长”政策预期仍在。

夏季后半段逻辑有所切换。7 月动力煤开启旺季反弹，焦煤随后跟涨，焦炭落地多轮提涨。动力煤方面，随着前期降雨影响，三峡来水有所改善，叠加下游库存目前仍然呈现合理水平，尽管目前日耗维持高位，若来水一直改善，价格或将进入新的震荡区间。

双焦方面，当前库存水平仍然较低，离“金九银十”旺季还有一段时间，预计下游补库仍可持续，此外在粗钢平控未有明确落地的情况下，近期稳增长政策连续发布，后续政策落地或可改善双焦需求的悲观预期。逻辑上，由于焦炭还有供给收缩利好，排序优于焦煤。

逻辑切换后，仍要关注中报影响。配置排序如下：第一，关注焦化板块相关个股，如【陕西黑猫】、【金能科技】、【美锦能源】等。第二，具有焦炭产能的焦煤股也具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第三，【广汇能源】马朗矿本周取得项目代码，产能释放持续推进。第四，动力煤价格旺季仍有支撑，建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【兖矿能源】。

风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降