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投资要点

公司是国内光伏碳碳热场龙头，聚焦碳基复合材料打造平台型公司公司作为国内光伏热场龙头企业，在光伏、半导体、锂电、氢能、汽车等应用领域进行开发和拓展。近年来受益于下游终端需求发展，收入和利润规模快速增长，2020-2022 年，公司实现营业收入4.26、13.38、12.50 亿元，同比增长78.05%、213.72%、8.39%，实现归母净利润1.69、5.01、5.51 亿元，同比增长117.03%、197.25%、9.99%。2023 年一季度，公司实现营业收入3.02 亿元，同比下降32.93%，归母净利润1.18 亿元，同比下降32.93%，扣非归母净利润0.26 亿元，同比下降41.76%，主要因为热场产品降价显著。

光伏领域：光伏高景气拉动热场需求，技术+成本打造竞争优势碳碳热场作为硅片生产中拉晶环节重要耗材，受益于光伏市场景气度及终端需求扩大，预计2023 年全球光伏碳碳热场需求将突破1.2 万吨，同比增长51%。公司作为光伏碳碳热场龙头企业：1）技术优势出众，公司掌握气场沉积技术能将碳纤维沉积时间控制在同业1/2 水平，生产效率领先；2）产能位于行业前列，现拥有碳碳热场产能2500 吨/年，在建1500 吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能；3）上游布局碳纤维预制体准三维编织技术，实现原材料自供，降低预制阶段成本。

半导体领域：半导体热场国产化趋势提速，战略合作推动产品认证国产替代进程加速，半导体硅片产能加速释放，公司为掌握高纯度热场产品制备技术的企业，与半导体企业建立战略合作，导入热场产品并推进验证，同时率先布局第三代半导体业务，目前已拥有高纯碳化硅粉料制备技术，布局SiC 衬底原料。根据公司公告，2020-2021 年，公司半导体领域热场产品营业收入保持高速增长，分别达到0.07 亿元、0.24 亿元，增速分别为243.97%、248.75%，半导体业务快速增长。

碳基复合材料新应用：刹车制动、氢能、锂电负极开拓潜力赛道1）刹车制动：受益于新能源汽车的推广，新能源汽车碳陶刹车盘需求有望加速释放，公司碳陶刹车产品已获得DQS 颁发质量管理体系认证证书，产品现阶段导入车企客户试制；2）氢能：国家战略推动氢能应用进程，公司布局氢气收集与利用、储氢、碳纤维纸三大板块，推进5000 立方/小时尾气处理产能建设实现氢气回收。同时研发IV 型储氢瓶及片状碳纸原纸制备技术，完善氢燃料配套设备布局；3）锂电热场：公司进军锂电热场领域，发布匣钵、坩埚、箱板、立柱四种产品，同时布局石墨代工业务，借力传统热场业务横向拓展下游应用场景。

盈利预测与估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏碳碳热场领军企业，未来有望横向拓展打造碳基材料平台型公司。考虑到光伏碳碳热场竞争水平加剧，产品价格中枢持续下行，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.0、9.0、12.1 亿元（原预测分别为7.23、9.54、12.45 亿元），对应EPS 分别为4.33、6.48、8.72 元/股，对应PE 分别为23、15、11 倍。我们选取光伏热场企业天宜上佳、光伏支架龙头公司中信博、民用碳纤维龙头公司中复神鹰为可比公司，可比公司2023-2025 年平均PE 分别为27、18、14 倍。考虑到公司为碳基材料平台型企业，成长性与规模优势突出，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标市值180 亿元，上涨空间30%，维持“买入”评级。

风险提示

全球光伏装机需求不及预期；碳碳热场价格下跌超预期；新业务拓展不及预期。