实质意义上的历史首次政策利率非对称降息
本次央行政策利率降息,是实质意义上央行首次操作政策利率的非对称式降息。
(1)MLF 操作利率和OMO 操作利率始终保持固定75BP 的利差。
【资料图】
资金价格围绕逆回购操作利率波动,已经为市场广泛接受,但MLF 对NCD 等的引导不甚有效。
(2)本次央行操作逆回购降息10BP,而MLF 降息15BP,两者之间的利差首次压缩至70BP。央行非对称政策利率降息的开启,意味着其或有意引导收益率曲线在偏短期限的走平。
(3)央行单独调降或更多调降MLF 操作利率也存在空间,因为市场利率曲线要比政策利率曲线更平。在当前居民等部门债务压力偏大,付息成本需要调降的背景下,非对称式降息无疑创造了更多政策空间。
利率定价中枢下行,短期或现阶段性低点
对债市而言,长端利率定价中枢随降息下移,近期可能形成阶段性低点,后续关注“牛平”的负债端驱动。
(1)长端利率波动区间的下调幅度,应以10BP 为宜。鉴于我们前期对长端全年波动区间2.5%-2.8%的判断中已经考虑10BP 的政策利率降息,故当前依然维持。显然若这一区间维持符合近两年罕见“牛平”的特征,后期也应关注是否有更强的负债端因素能驱动“牛平”。
(2)从节奏上看,降息后将出现利率的阶段性低点。继续期待进一步降息的空间短期受到压缩,这意味着收益率的阶段性低点大概率仍在降息后形成。
(3)短端品种的位置更加稳固。1 年国股行NCD 宽松阶段价格中枢下移至2.2%附近,不排除短期出现阶段性低点。其他短端高票息品种和3 年政金品种同样存在下行空间。
风险提示:
流动性超预期收紧。