核心观点

公司23H1 实现营收518.69 亿元（同比+17.17%），归母净利润-27.79 亿元（同比+58.42%），23Q2 实现营收276.71 亿元（同比+6.47%，环比+14.35%），归母净利润-15.81 亿元（同比-5.17%，环比-31.98%）。公司23Q2 销售商品猪1570.20 万头，均价约14元/kg，完全成本约14.80 元/kg，该板块亏损约14 亿元。7 月商品猪完全成本约14.3 元/kg，公司计划年底降至14 元/kg 以下。

截至6 月底，公司能繁母猪存栏量303.2 万头，养殖产能超7800万头/年。公司23H1 屠宰生猪552.2 万头，屠宰业务营收86.74亿元，板块亏损3 亿+（主要系当前公司屠宰产能仍处爬坡阶段）。

(资料图片)

展望下半年，猪价较前期低点有所回升，叠加公司下半年出栏量增长以及成本下降，养殖板块业绩有望扭亏为盈；屠宰业务随产能利用率提升及产品价格回暖而改善。

事件

公司披露2023 半年报，实现营收518.69 亿元，同比增长17.17%；归母净利润-27.79 亿元，同比增长58.42%。

简评

1、营收保持稳健增长，猪价低迷致短期业绩亏损。

公司23H1 实现营收518.69 亿元（同比+17.17%），归母净利润-27.79 亿元（同比+58.42%）；销售毛利率为1.42%（同比+10.90pcts），销售净利率为-5.38%（同比+22.07pcts）。公司23Q2实现营收276.71 亿元（同比+6.47%，环比+14.35%），归母净利润-15.81 亿元（同比-5.17%，环比-31.98%）。

费用方面： 公司23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为4.54/19.21/7.32/14.40 亿元， 同比分别变动+20.04%/-4.40%/+50.60%/+2.13%。

2、公司23H1 生猪出栏小幅下降，养殖成本再改善。

公司23H1 销售生猪3026.5 万头（同比-3.34%），其中23Q2 销售商品猪1570.20 万头（同比+12.15%，环比+17.39%），仔猪67.2万头（同比-79.54%%，环比+60.77%），种猪4.6 万头（同比-74.16%，环比-9.80%）。公司23Q2 商品猪销售均价约14 元/kg，完全成本约14.80 元/kg，公司该板块亏损约14 亿元。

公司养殖成绩不断提升，7 月商品猪完全成本约14.3 元/kg，较前期下降明显。未来随生产成绩进步以及管理水平提升，公司计划年底完全成本降至14 元/kg 以下。截至2023 年6 月底，公司能繁母猪存栏量303.2 万头，较2023 年3 月底增长18.6 万头；公司生猪养殖产能超过7800 万头/年。展望下半年，猪价较前期低点有所回升，叠加公司下半年出栏量增长以及成本下降，板块业绩有望扭亏为盈。

3、屠宰产能逐步释放，板块业绩有望改善。

截至2023 年6 月末，公司已在全国设立25 家屠宰子公司，已投产10 家屠宰厂，投产产能合计为2900 万头/年。

公司23H1 屠宰生猪552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33 万吨，屠宰业务实现营业收入86.74 亿元，板块亏损3 亿+（主要系当前公司屠宰产能仍处爬坡阶段）。展望未来，公司屠宰板块产能利用率有望进一步提升，叠加运营效率改善，屠宰板块业绩有望改善。

4、盈利预测：考虑上半年生猪价格低位运行，全年生猪均价或较低，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收1277.74/1340.11/1402.75 亿元（前值1434.33/1598.43/1708.55 亿元），归母净利润49.77/171.64/200.20 亿元（前值177.66/237.58/247.54 亿元），EPS 分别为0.91/3.14/3.66 元。公司成本管控能力处行业领先水平，且生猪出栏增长确定性强，维持“买入”评级。

风险分析

1、发生疫病的风险：公司具有完善的疫病防控体系和强大的专业团队，并且采取了一系列包括硬件基础提升和管理措施强化在内的防控措施，但若公司周边地区或自身场区疫病发生频繁，或者公司疫病防控体系执行不力，公司将可能面临生猪发生疫病所引致的产量下降、盈利下降、甚至亏损等风险。生猪养殖过程中发生的疫病，主要有非洲猪瘟、蓝耳病、猪瘟、猪呼吸道病、猪流行性腹泻、猪伪狂犬病等。发生疾病传播会给公司带来重大经营风险，一是疫病的发生将导致生猪的死亡，直接导致生猪产量的降低；二是疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对生猪销售产生不利影响。

2、价格波动风险、食品安全风险、自然灾害风险等。