核心观点

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2023 年8 月14 日，海容冷链发布2023 年半年度报告。从收入端来看，Q2 基本延续Q1 的稳健增长趋势，得益于原材料成本的同比下降以及产品结构的持续改善，公司盈利能力取得明显提升，23Q2 实现毛利率29.20%，同比提升6.59pct。得益于毛利率的明显改善，公司净利润增速仍保持较为亮眼表现，Q2 归母净利润同比增长24.16%。

事件

2023 年8 月14 日，海容冷链发布2023 年半年度报告。

公司2023H1 实现营业收入20.10 亿元（YOY+6.26%），归母净利润2.70 亿元（YOY+33.74%），净利率为13.40%（YOY+2.15pct）；其中Q2 实现营业收入11.19 亿元（YOY+6.51%），归母净利润1.53 亿元（YOY+24.16%），净利率为13.67%（YOY+1.24pct）。

简评

一、收入分析：量增价减趋势明显，核心冷冻品类延续亮眼增势Ⅰ、量价：下游客流恢复带动订单量提升，原材料价格下降使得订单均价有所下降

受益于今年上半年下游线下快消景气度的回升，23 年上半年公司实现销量85.14 万台，同比增长13.38%，对应营业收入同比增速6.26%，即产品均价整体下降6.28%，均价下行预计主要系今年原材料端同比上年同期有明显下行的背景下下游客户调价行为导致。

ⅠI、拆分品类来看：核心冷冻品类表现亮眼，商超、冷藏高基数下略有回落

拆分品类来看，①冷冻展示柜收入13.54 亿元，同比增长24.84%，；②冷藏展示柜收入3.96 亿元，同比下降7.90%；③商超展示柜1.15亿元，同比下降50.80%；④智能展示柜0.82 亿元，同比下降1.14%。

分析原因，冷冻展示柜的增长主要系下游客户在今年加大冷柜投放力度，而冷藏和商超展示柜的同比下滑预计主要系去年短期部分客户突破所带来的高基数因素影响。

二、盈利分析：Q3 价格加快传导，盈利水平有望改善I、毛利端：原材料价格同比回落叠加产品结构改善，公司盈利能力显著提升受益于今年上半年原材料价格端的同比改善以及公司产品结构的持续优化，23H1 公司整体毛利率28.28%，同比提升5.89pct，对应到今年Q2，公司毛利率为29.20%，同比提升约6.59pct，整体盈利能力改善十分明显。

Ⅱ、费用端：费用投放力度整体有所加大

2023H1 期间费用率同比提升1.34pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.19/+0.02/+0.48/-0.34pct；2023Q2期间费用率同比提升1.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.70/+0.01/+0.76/-0.84pct。

销售费用率增加主要系公司市场推广费用、海外销售费用、售后维修费用以及销售人员薪酬增加；研发费用率的增加则主要系研发投入力度的加大；财务费用率同比明显下降则主要系银行存款利息收入明显增加。

Ⅲ、净利端：得益于毛利率的同比明显改善，公司净利率同比改善明显2023H1 净利率为13.40%（YOY+2.15pct），其中Q2 净利率为13.67%（YOY+1.24pct），净利率的改善主要得益于公司毛利率的同比大幅提升。

投资建议：公司系国内商用冷冻柜龙头厂商，冷藏柜、商超柜、智能柜等品类客户持续开拓，市场份额有望持续提升。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润3.54/4.16/5.00 亿元，对应EPS 为0.92/1.08/1.29 元，当前股价对应PE 为19.78/16.84/14.00 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）市场竞争风险及新产品不能及时开发的风险：公司专注于商用展示柜的研发、生产和销售，并通过专业化、差异化和定制化的产品成长为行业中的有力竞争者。目前公司所处行业竞争日益激烈，下游客户所处行业不断推出新的营销方式，对公司产品的定制化和差异化需求更为迫切，若公司不能及时掌握市场需求的变化并进行有效的新产品开发，将会影响公司业务的发展。

2）原材料价格波动风险：公司主要原材料及关键零部件包括钢材（主要为冷轧板卷、PCM 板等）、异氰酸酯、组合聚醚、压缩机及玻璃门体等。其中，钢材、异氰酸酯、组合聚醚及压缩机的采购价格受到钢铁和原油等大宗商品价格的影响，波动较大。一旦主要原材料及零部件价格发生大幅波动，将会影响公司经营业绩的稳定性。

3）主营产品季节性波动风险：公司的客户主要集中在冷饮行业、速冻食品行业和饮料行业，冷饮和饮料的终端消费具有明显的季节性，因此客户采购商用冷冻、冷藏展示柜也呈现一定的季节性。通常每年的上半年和年底为公司的产销旺季，7-10 月份为产销淡季。因此，公司业务受季节性特征影响，主要存在以下风险：一是生产旺季，存在产能不足无法满足客户需求的风险；二是生产淡季，存在产能难以充分利用的风险。