随着近期多项重磅政策的相继推出，国家想很多办法希望可以把经济从衰退中拉回来，纵观中国上下几千年的文化，我们现在面临的经济问题也不过是历史中不足一提的问题，虽然经济衰退，但是人们依旧还是可以吃饱，有良好的的教育，医疗，这个比历史上任何时候都要好。
指数跌到现在这个位置，经济依旧没有企稳，但是这个位置再去悲观，意义不大了，即使是反弹，又会有一波指数行业，何况现在国家把各种经济政策都用上，我相信今年金九银十，经济必然会有好转，现在跌出的坑，就会是以后的机会，现在我把化工，建材行业的一些大的品种提示一下，以备后期金九银十，经济数据转好，市场开始炒作顺周期，大家可以由知识储备，知道该去怎么买。
最后一句话，送给大家，悲观者常正确，但是乐观者永远前行！
(资料图片仅供参考)
一、化工行业—经济复苏，化工品涨价
2023年国内经济面临巨大的压力，本来预期经济在放开后会有复苏，但是复苏持续的时间很短，经济就开始向下走。化工的下游就是国内经济的方方面面，涉及人们的衣食住行，一旦下游需求不好，就会传导到化工终端的化工制品行业，化工制品行业需求下来，库存累计，造成价格下滑，减少对化工原料的需求，化工原料端库存也再次累计，化工化工原料企业开始降低开工率，甚至因为产品价格低于生产成本而停产，这样就传导给上游资源品行业，原油，煤炭，矿石，造成对资源需求减少，资源品价格下滑。
本轮国内经济周期，目前看7月份经济数据可以说是下滑严重，超过大多数人预期，在8月15日，国家MLF和7逆回购都下调了利率，以应对目前低迷的经济。
国内经济下行的核心原因，来自于房地产，以前高房价，现在开始反噬国内的经济发展，改革开放30年，国内的经济发展，离不开房地产和基建，房价也是一涨再涨，但是目前已经严重要开始影响生育率，新生儿数量下降严重，全年出生人口956万人，人口出生率为6.77‰；死亡人口1041万人，人口死亡率为7.37‰；人口自然增长率为-0.60‰。出生人口第一次比死亡人口少。也就意味着中国已经进入人口老龄化。
Ppi数据，从去年10月份开始进入负值，目前持续10个月，近20年ppi负值区间最长是持续54个月，最低负值-8.22%。ppi数据是化工产品价格的基本一个同步指标。
以上我们讨论是国内长周期经济端，这个影响化工本轮周期性上涨的强度和高度。
化工行业周期性涨价一般是在金九银十，在九月和十月份。这个和国内的经济有关系，9,10月份房地产，基建行业，因为夏天天气太热施工，竣工放缓，到了秋天竣工施工开始加快，同时国内学校普遍开学，新生入学，带动经济。化工供给端，也是会有限电的一些措施，云贵川这些地方，因为用的是水电为主，到了九十月份水流开始变小，电力紧张。化工行业一般会有季节性涨价行为。
本轮化工品涨价的高端，会受到供给端和需求端的双重影响，需求端，需要看国内的经济能不能在下半年稳住下跌，开始回升，供给端需要看产能去化和行业限制的情况。目前主要看好的化工涨价品种：MDI，涤纶长丝，PVC，农药等品种。
MDI行业：经济复苏，MDI必然景气度上行 MDI全名二苯基甲烷二异氰酸酯。MDI是聚氨酯/氨纶合成的重要原料。聚氨酯因为性能优异，可以制成塑料，纤维，橡胶，胶黏剂等。具有稳定性、耐化学性、弹性，力学性能，隔热、隔音、抗震、耐低温，耐老化，硬度高。 MDI产业链上游主要原料苯，煤炭 ，原盐，中游企业通过大化工合成制成MDI，MDI下游应用广泛，主要应用在家电，建筑建材，保温隔热，纺织服装，汽车，胶黏剂等经济需求的各个方面。 MDI行业竞争格局经过多年的格局演绎，行业已经进入寡头时代，万华一超多强。从18年以来，整个行业扩产的产能，几乎全部来自于万华，18年万华210万吨产能，到2023年305万吨产能，扩产近100万吨，万华的目前单体基地产能规模已经到了100万吨以上，而同行业还停留在40-60万吨的规模。万华市场占有率在30.2%，远超科思创，巴斯夫，陶氏这些老牌MDI厂商。 MDI需求端：景气度+库存周期判断+家电/地产、汽车月度数据先行指标 。MDI的下游家电，建筑建材，纺织服装，汽车等领域涉及可选消费和必需消费品，去判断MDI的需求景气度，可以通过家电销量，汽车销量同比，房地产新开工面积等数据可以作为先行指标验证MDI的景气度。库存周期 库存由降到增再降的曲线周期。 库存增加→库存顶点→库存减少。整个库存周期中，行业的行为 分为 主动补库 →被动补库 →主动去库 → 被动去库。MDI行业总产能在1000万吨左右，行业总需求850万吨左右，需求每年可以保持一个个位数的增长。对比化工行业其他品种，产能和需求都处在健康的供需格局上。 |
MDI行业最近的变化：匈牙利工厂 35 万吨/年 MDI 装置于 2023 年 7 月 18 日开始停车检修并技改，预计检修时间 80 天。 烟台产业园MDI 一体化（主要包括MDI 110 万吨/年、TDI 30 万吨/年）将于2023 年8月15日开始停产检修，预计检修40天左右。预期未来一个月，MDI，TDI供需都会偏紧，MDI全行业产能1000万吨，目前万华110万吨停产检修，行业11%的产能供给减少。TDI全行业产能309万吨，公司停产产能占比9.7%。万华的停产检修，对行业景气度是利好。 万华化学属于MDI行业龙头，会受益于MDI价格上涨。 |
PVC 行业：等待房地产复苏
行业产能供给情况：22年国内 PVC 行业有效产能为 2657 万吨，2023 年预计行业将新增 270 万吨持仓吨产能，上半年，共有五套装置顺利投产，产能合计 170 万吨。下半年有三套装置存在投划，共计产能 100 万吨。PVC消费量来看，这几年数据都比较稳定，2022年，表观PVC消费量在2041万吨，PVC国内消费量从19年开始高点后，消费量一直稳定在2050万吨左右。
行业竞争格局：国内PVC行业格局分散，大都是中小企业，目前新疆和内蒙古 PVC 产能分别位居全国第一和第二，合计占全国 PVC产能的 38%，沿海地区都是乙烯法为主，国内 PVC 生产企业共 76 家，CR5 为 21%，行业集中度不高，产能超过 100万吨/年的仅有新疆中泰、陕西北元、新疆天业三家，大多数企业产能在30 万吨/年附近。中泰化学是PVC行业龙头，173万吨产能，市场占有率6%左右。
行业的周期属性：PVC 因为下游多用在房地产行业，需求这块有明显的周期属性，淡季主要出现在 11 月份至第二年的 3 月份。春节前后是需求最淡的季节，春节之后下游制品开始陆续开工，一般在 3 月份初左右多数制品企业陆续恢复。
4月份以后，市场陆续迎来需求旺季，7-8 月份是天气炎热的月份，房地产开工率下降，所以PVC行业需求也会降低，9-10月份房地产旺季，需求在度起来，这也是被称为的金九银十行情。
行业价格景气度展望：国内PVC行业开工率目前在70%左右，华东地区PVC库存这块42.21万吨，处在最近几年的相对高位，展望下半年，检修产能较多，有450万吨，供给端开工率有望提升上来，金九银十传统需求旺季，PVC需求有望出现好转。
中泰化学是PVC行业龙头公司，如果PVC价格上涨，它将会直接受益。
涤纶长丝：景气低点，等待供给端产能退出，需求强复苏
涤纶，聚酯纤维，是以PTA 和 MEG 为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维，具备原料易得、结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点。
下游，涤纶可用于纯纺，还可与各类纤维混纺或交织，大量应用于衣料、床上用品、各类装饰布料、国防军工特殊织物等纺织品以及其他产业用纤维制品。
根据不同的长度，涤纶可分为涤纶长丝和涤纶短纤。其中，涤纶长丝的长度多达千米以上。产量上看，2022年国内涤纶长丝合计产量约4276万吨，占化纤总产量的65.9%。
国内现有涤纶长丝总产能约 5284 万吨/年，国内涤纶长丝表观消费量在3800万吨左右，叠加每年出口400万吨，消费量在4200万吨左右，整体产能是过剩的，但是行业里有一些中小产能成本较高，基本处于停产状态。涤纶长丝价格，是一个看需求端市场的一个定价方式，当下游景气复苏，需求加快，涤纶长丝去库，价格韧性加大，景气度上上行，反之，下行。
2018-2023H1，累计新增产能总量 1402 万吨，2018-2022 年 CAGR 约6.7%。自 2020 年以来长丝毛利大幅受损，规模较小的生产企业面临严重的现金流亏损，扩产意愿大幅削弱，新增产能主要由龙头企业贡献。预计，我国2023-2025年间涤纶长丝行业产能净增量分别约367/150/140万吨
涤纶长丝行业，龙头是桐昆股份，目前具有涤纶长丝产能1200万吨，行业市场占有率在25%左右。龙二新风鸣，龙三恒逸石化。
2023Q2 涤纶长丝三大主流品种 POY、DTY、FDY150D 的市场均价分别为 7643、9004、8238 元/吨，目前poy的价格相对于21年poy价格高点下滑不少，目前涤纶长丝行业景气度处在低点，全行业进入亏损，龙头桐昆股份一季度159亿营收，yoy+22.47%，但是利润端-4.9亿，利润首次转负，是上市以来首次。同时全行业也都亏损。
目前涤纶长丝价格还处在低位，等待行业供给端产能慢慢出清，新增产能停止。涤纶长丝价格每上涨100块，都会后增桐昆股份10亿利润。桐昆股份展望未来，还有与新凤鸣共同进行印尼炼厂建设，其中一期规模在1600万吨，其中90%股权为华灿国际，10%股权为青山集团。桐昆持有51%华灿国际，后期炼化一期将并表，即桐昆持有45.9%一期股权，预计印尼炼厂一期1600万吨将在27年建成，远期利润预计在80亿左右，即公司利润增厚36亿。
二、建材行业-玻纤行业确定性底部
玻纤产业链，上游产业涉及采掘、化工、能源，下游产业涉及建筑建材、电子电器、轨道交通、石油化工、汽车制造等传统工业领域及航天航空、风力发电、过滤除尘、环境工程、海洋工程等等，作为一种很好的复合材料，下游应用场景较多。
玻纤下游需求广泛，基建约占38%（包括管道、海水淡化、房屋保暖和防水、水利等），交通约占 27%-28%（游艇、汽车、高铁等），电子类产品占17%。
图：玻纤行业产业链
数据来源：中国巨石，九方金融研究所
这两年玻纤二线企业上市，行业产能扩张，全球玻纤产能达800万吨左右，根据卖方统计，名义上全球玻纤产能在800万吨-900万吨左右。2022年，国内玻纤产量668万吨，同比增长7%。我国国内玻纤的消费总量在500-600万吨左右。玻纤整体产能是过剩的，但是因为玻纤下游需求分散，高端玻纤供给段产能是紧张的。同时因为玻纤企业会又检修，叠加下游需求的如果加大，景气度提升，很容易造成玻纤价格的周期性波动。
全球玻纤行业集中度高，具有较明显的寡头竞争格局，中国巨石、美国欧文斯科宁、日本电气硝子公司（NEG）、泰山玻璃纤维股份有限公司、重庆国际复合材料有限公司（CPIC）、美国JM这全球六大玻纤生产企业的玻纤年产能占到全球玻纤总产能的75%以上。 风电纱国内产能集中度CR3达91%。国内CR3产能占比近70%，该行业属于竞争格局鲜明，寡头占大部分市场份额。全球玻纤产能800万吨，中国巨石240万吨，市场占有率30-35%左右。美国欧文柯思宁120万吨，泰山玻纤87万吨。 玻纤行业的整体产能是过剩的，行业供给刚性，一旦玻纤炉开启了，就无法关闭，关闭成本极高，这样情况下，玻纤的价格波动，主要和下游需求的景气度有密切关系，下游需求主要分布为建筑材料，风电，汽车（交通运输），消费电子（PCB）等，其景气度会直接影响需求。 需求好，就会让行业库存开始降低，库存降低，就会带来玻纤价格的上升。通过分析价格和行业库存可以验证这一点。目前位置行业玻纤库存在85万吨左右，属于历史高位水平。玻纤2023年新增产能80万吨左右，下半年冷修产能也在70万吨，新增供给端有限，核心还是看下游需求端去化库存的速度。 |
玻纤的价格和玻纤的行业库存有明显的负相关关系。玻纤上一波库存高点在70万吨左右。当下库存85万吨，已经超过了行业历史最高值。同时玻纤价格也跌到了历史最低位置玻纤直接纱价格最新跌倒了3700元/吨。玻纤行业景气度也进入最低点，目前3700元的价格已经跌破全行业生产成本，下行空间不大，属于底部区间，关键是等待需求的逐步复苏，行业走向去库存的阶段。
目前展望未来，可以确定的事件是玻纤库存一定会去化，价格也会逐步走出底部，玻纤一定会否极泰来。玻纤行业主要上市公司：中国巨石长海股份山东玻纤中材科技。
风电：1GW风电叶片约需1万吨玻纤用量。22年风电招标103GW，按照80%的装机量在23年装机的话，预期23年风电今年装机在80GW，同比22年37.63GW，增长113%。预期需要80万吨风电粗纱。这块景气度很高。如果可以实现80万吨销量，今年为止风电占比下游需求到12%左右。
交通领域，汽车轻量化，复合材料，2020 年我国乘用车（非新能源）单车改性塑料使用量为160 千克（其中复合材料占 11.5%，玻纤为主）。汽车作为重要的可选消费品，去年国内疫情，消费下滑，23年汽车消费预期复苏，预期23年交通领域需求会有90-100万吨需求，景气度上行。
消费电子今年机构普遍预期下半年需求复苏，出现拐点。按照董秘口径需求消费电子PCB需求复苏在6月份以后，今年电子纱电子布预期需求80-90万吨，yoy+10%。景气度也是上行，景气度先低后高。
房地产基建领域目前还是玻纤最大的应用领域，每年在150万吨左右，房地产行业的建设具有明显的周期属性，一般9,10月份是地产竣工旺季。
参考资料：
20230806-太平洋证券—成本支撑叠加供应端受限，MDI价格持续上涨
20230807-中泰证券—涤纶长丝行业深度：低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化
20230808-方正中期—需求跟进滞缓，PVC上涨难持续
20230708-天风证券-玻纤周跟踪：交投偏弱，玻纤价格继续筑底
20230307-国海证券-玻璃玻纤行业深度研究：风电、汽车轻量化需求快速增长，行业有望底部回升
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）
