投资要点：

(资料图片仅供参考)

当前正处于物联连接数高增阶段，公司作为全球蜂窝模组精品提供商，通过聚焦未来下游发展重点领域，有望与下游市场规模扩大形成共振。

全球蜂窝物联网模组龙头提供商

公司于1999 年成立，深耕模组行业二十余年。截至2022 年底，公司模组全球出货量占比7.5%，位居全球第二。23Q1，董事长张天瑜持有广和通37.15%的股权，是公司实际控制人。

物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局

国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint 统计，2017 年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达42%以上，国内公司仅23%；2022 年底，国内公司出货量占比达60.8%，海外公司出货量占比为13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。

公司聚焦车载、FWA、PC 和POS 领域

公司在PC 领域模组份额长期稳居全球前列，FWA 和车载领域出货量保持高速增长。我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从2020 的50 亿元增长至2025 年的111 亿元，CAGR 达17.19%；2021 年前装车载通信模供应商市场竞争力排名，公司位列第三。我们预计FWA 市场规模由2021 年40 亿元增长至2025 年99 亿元，CAGR 为25.25%；公司深度合作电信运营商中国移动和中国联通，国外与沃达丰深度合作，FWA 营收增速保持较高增长得到相应保障。智能POS 领域，公司深度合作Worldline、百富环球、新大陆、惠尔丰、新国都、艾体威尔等头部POS 生厂商，出货量有望保持增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为76.46/108.20/142.81 亿元，对应增速分别为35.42%/41.50%/31.99% ， 归母净利润分别为5.68/8.11/11.57 亿元，对应增速55.94%/42.78%/42.64%，EPS 分别为0.74/1.06/1.51 元/股，3 年CAGR 为46.53%。FCFF 绝对估值法测得公司每股价值25.03 元，可比公司2023 年平均PE 约为29 倍，鉴于公司是国内头部的模组公司，我们给予公司2023 年PE 为35 倍，目标价25.90 元，维持“买入”评级。

风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，下游客户拓展落后于竞争对手,公司海外市场拓展受阻