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公司2023H1 实现营业收入23.49 亿元（YoY-6.40%），归母净利润6.76亿元（YoY-1.80%），扣非后归母净利润6.46 亿元（YoY-3.29%），经营活动产生的现金流量净额6.02 亿元（YoY-19.77%）。2023Q2 实现营业收入12.05 亿元（YoY-6.01%，QoQ+5.33%），归母净利润3.69 亿元（YoY+9.17%，QoQ+20.20%），扣非后归母净利润3.65 亿元（YoY+8.96%，QoQ+29.89%）。

投资要点：

核心产品保持长线运营思路，维持市场竞争力。公司核心产品《问道手游》延续四大版本计划，在AppStore 游戏畅销榜平均排名为第29 名，维持产品热度，拉动营收环比有所增加；《一念逍遥（大陆版）》保持稳定迭代更新计划，联动热门IP《斗罗大陆》实现产品稳健运营。在AppStore 游戏畅销榜平均排名为第27 名，最高至该榜单第7 名。

持续推进研发创新能力建设，管理费用、销售费用均有所缩减。公司研发费用为3.70 亿元（YoY-2.31%），占营业收入的15.74%，研发团队的规模逐年扩大，2021 年末、2022 年末及2023H1 研发人员人数分别为530 人、692 人、776 人，占员工总数的比例分别为56.08%、55.18%、57.23%，高度重视研发投入及研发人才培养，持续推进研发创新能力建设。由于部分产品宣传费、运营费以及业绩奖金派发同比有所减少，销售费用及管理费用均有所缩减。

公司储备充足，关注自研产品上线情况。目前公司公布储备主要产品种类丰富，共有8 款游戏获得版号，分别是《勇者与装备（代号BUG）》、《不朽家族（代号M66）》、《超喵星计划》、《最强城堡》、《新庄园时代》、《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》、《神州千食舫》。其中公司自研产品《不朽家族（代号M66）》、《勇者与装备（代号BUG）》预计在2023年下半年上线，看好公司新产品推出，有望驱动公司实现业绩增长。

盈利预测与投资建议：公司上半年并未推出核心新产品，旧游营收有所下滑，由于新游上线时间的不确定性，同时根据公司的业绩报告，我们下调了公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入55.84/63.12/69.91 亿元，归母净利润分别为15.93/18.53/21.71 亿元，EPS 为22.11/25.72/30.14 元，对应8 月15 日收盘价，对应PE 为19.49X/16.76X/14.30X，维持“增持”评级。

风险因素：市场竞争加剧、产品上线推迟或表现不及预期、老游流水下降、监管政策趋严、版号落地不及预期、出海业务风险加剧、市场风险偏好波动。