核心观点

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公司披露2023 半年报，实现营收167.08 亿元，同比增长21.19%；归母净利润-2536.34 万元，同比下降154.37%。公司23H1 饲料销量197.9 万吨（同比+11%），板块利润约1.8 亿元，单吨净利润91 元，其中23Q1 吨净利低于80 元，23Q2 提升至105 元（主要系库存原材料成本下降）。公司23H1 屠宰肉禽3.7 亿羽（同比+16%），板块利润约2000 万元，其中23Q2 公司屠宰肉禽2.1 亿羽，板块亏损约2000 万元（主要系二季度部分新项目产能利用率偏低、产业链结构差异以及销售节奏调整影响）。公司23H1 出栏生猪53 万头（同比+21%），生猪养殖亏损约2 亿元，屠宰亏损约2000 多万。展望下半年，饲料业务销量及利润有望稳中有升，肉禽板块随白鸡景气度上升而逐步好转，猪板块随猪价底部回升有望边际改善。综合看公司下半年业绩有望好转。

事件

公司披露2023 半年报，实现营收167.08 亿元，同比增长21.19%；归母净利润-2536.34 万元，同比下降154.37%。

简评

1、营收保持增长，业绩阶段性承压。

公司23H1 实现营收167.08 亿元（同比+21.19%），归母净利润-2536.34 万元（同比-154.37%），扣非归母净利润-9183.11 万元（同比-289.43%），主要系公司部分厂区搬迁获政府补助5538.86 万元；销售毛利率为4.84%（同比-0.41pcts），销售净利率为-0.33%（同比-0.55pcts）。公司23H1 对生猪和肉禽存货计提资产减值损失约8000 万元。公司23Q2 实现营收88.64 亿元（同比+19.59%，环比+13.01%），归母净利润-4479.80 万元（同比-125.62%，环比-330.51%）。

费用方面： 公司23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为3.54/2.96/0.52/0.80 亿元， 同比分别增长

22.90%/15.77%/32.12%/6.26%；其中销售费用增加主要系公司本期业务量增加，管理费用增加主要系人员费用及薪酬增加。

2、饲料销量稳健增长，二季度单吨利润提升显著。

公司23H1 饲料销量197.9 万吨（同比+11%），其中猪料74.4 万吨（同比+8%），禽料82.6 万吨（同比+19%），反刍料35.0 万吨（同比+6%），其他料5.9 万吨（同比-21%）。公司23H1 饲料板块利润约1.8 亿元，单吨净利润91 元，其中23Q1 吨净利低　　于80 元，23Q2 提升至约105 元（主要系库存原材料成本下降）。展望下半年，下游养殖行业景气度较上半年或有所回升，饲料销量有望保持增长趋势；玉米、小麦、豆粕等饲料原材料价格或高位波动，公司成本管控能力较强，单吨净利润有望维持相对稳定。综合来看，公司下半年饲料板块业绩或增长。

3、肉禽业务阶段性亏损，生猪养殖逐步改善。

公司23H1 屠宰肉禽3.7 亿羽（同比+16%），板块利润约2000 万元。分季度看，公司23Q1 屠宰肉禽1.6 亿羽，板块利润4000+万元；公司23Q2 屠宰肉禽2.1 亿羽，板块亏损约2000 万元（主要系二季度部分新项目产能利用率偏低、产业链结构差异以及销售节奏调整）。公司二季度末肉禽制品板块计提跌价准备约2500 万元。展望下半年，前期祖代鸡引种减量影响下供给边际收缩有望向终端市场传导，叠加需求逐步上行，白羽鸡景气度有望较好；公司成本管控及效率改进有望逐步显现，且下半年白鸡屠宰量较上半年增加（全年计划屠宰量8 亿羽），综合看下半年肉禽业绩有望好转。

公司23H1 出栏生猪53 万头（同比+21%），其中肥猪35 万头，仔猪16 万头，种猪2 万头。公司生猪养殖板块亏损约2 亿元，屠宰板块亏损约2000 多万。公司猪业务亏损主要系①上半年疫病影响下公司生猪养殖成本有所上升；②公司对部分猪场进行优化，资产处置造成利润损失约1000 万元。公司二季度末猪板块计提约5500 万元跌价准备。展望下半年，猪价较前期低点有所恢复，公司成本逐步改善，板块亏损有望收窄。

4、盈利预测：考虑上半年生猪价格低位运行，全年均价或较低；下游景气度较低及近期原材料成本上涨影响均或对饲料行业产生负面影响。明年白鸡行业景气度有望较好，叠加公司屠宰量增长，公司肉禽业务或充分受益；猪价表现或较今年有所好转，伴随养殖成本改善，猪板块业绩有望修复；饲料业务公司保持稳健增长趋势。预计公司2023-2025 年营收分别为356.72/397.81/441.69 亿元（前值373.32/409.71/444.57 亿元），归母净利润2.54/7.79/10.21 亿元（前值11.63/13.06/13.62 亿元），EPS 分别为0.28/0.85/1.11 元。综合看公司业绩拐点或逐步来临，展望明年业绩或有较高增长，维持“买入”评级。

风险分析

①原材料价格波动的风险：原材料成本占公司饲料业务成本的绝大部分，主要原材料的产量变化、进口政策等都会影响原材料价格波动，进而影响公司饲料业务盈利水平。

②禽畜价格波动的风险：供给规模调整的滞后性致使畜禽价格呈现周期性波动，且我国畜禽养殖行业目前仍以散户和小型养殖场为主，其非理性行为决策进一步加剧了畜禽养殖业市场价格的周期性波动，若未来禽畜价格出现大幅下滑，公司业绩将受到不利影响。

③重大疫病的风险：一旦发生畜禽疫病，一方面会导致公司产量下降，另一方面将引起市场消费心理恐慌，导致市场需求萎缩，同时饲料行业主要服务于下游养殖业，畜禽疫病也直接影响饲料业务的业绩情况，将会给公司的经营带来重大影响。

④其他风险：环保政策引起的产业格局调整风险、汇率波动的风险、食品安全的风险。