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深耕太阳能电池片14 年，引领行业技术变革：光伏电池片龙头，稳居行业出货第二。 2017 年公司自行研发推出管式 PERC 电池技术， 2020 年公司率先量产 210mm 尺寸电池，推动了大尺寸电池在行业的普及。2022 年，公司正式推出了全新一代 N 型背接触 ABC 电池组件系列产品，以 ABC 电池、组件创新技术为核心，向下游终端客户延伸， 提供高价值的整体解决方案。

需求持续高增，N 型投放速度慢于预期，电池片供需仍然偏紧，盈利继续扩大：上游价格加速下降，带动需求增长，我们预计全年国内光伏装机160-180GW，全球新增装机量达370GW。22 年PERC 电池的产能投放接近尾声，在 N 型电池技术迭代期，产能投放速度不及预期，电池片供需格局仍然偏紧。大尺寸和N 型电池片利润修复仍有不错的持续性。公司PERC 电池技术积累深厚，行业首创管式PERC 电池技术、双面PERC 电池技术及大尺寸PERC 电池技术，目前公司大尺寸电池产能占比达95%以上。

BC 电池关注度高增，空间巨大，壁垒高格局好，高效+美观溢价能力优异：

ABC 电池量产平均效率已达到26.5%，组件比PERC 单片功率高50W 以上。

ABC 组件不局限于分布式场景，应用场景可拓展至大型地面电站。ABC 电池片流程复杂，模仿难度高，具有较高壁垒。由于ABC 组件效率更高、衰减更少、寿命更长，摊薄了BOS 成本，降低了度电成本，因此ABC 组件可获得溢价，盈利可观。

投资建议：公司大尺寸PERC 电池盈利回升，ABC 电池技术行业领先，壁垒较高。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入355.08、618.25、797.75 亿元，归母净利润分别为29.89、51.48、61.15 亿元。对应PE 分别为14.06、8.16、6.87 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争风险；供应链稳定风险；全球化经营管理风险。