公司于2023 年8 月15 日公布2023 年中报，2023 年H1 营收同增14.33%至21.11亿元，归母净利润同增302.56%至1.43 亿元。公司双品牌全渠道协同发展，负债优化释放利润弹性，未来增长可期，维持买入评级。

支撑评级的要点

TW 品牌线上线下表现优秀，VG 品牌门店提效，2023Q2 增长提速。

(资料图片)

2023H1 公司收入同比增长14.33%至21.11 亿元，其中Q1/Q2 收入分别同比增长8.05%/23.17%至11.67/9.44 亿元，Q2 增速环比Q1 提升15.12pct。

1）TW 品牌：2023H1 继续强化品牌学院风龙头的形象，升级休闲女装产品线，推进男装、童装多品类产品线扩充，拉动收入同比增长15.58%至16.26 亿元。TW品牌线下门店升级卓有成效，H1 净关店80 家至1142 家，单店收入同比增长19.53%至80.39 万元，拉动线下收入增9.03%至9.18亿元。2）VG 品牌：加强品牌跨界合作，2023H1 在花样滑冰、传统手工艺等领域展开合作，提升品牌形象，收入同比增长6.90%至4.54 亿元。

线下推进门店质量提升，H1 净关15 家店至204 家，单店收入同比增长15.98%，内生增长能力加强，线下收入增长8.04%至3.71 亿元，线上方面，VG 品牌继续推进多平台合作，布局私域营销，收入同比略有增长2.08%至0.83 亿元。

财务费用优化拉动净利率大幅提升，现金流大增。2023H1 公司毛利率为68.96%，维持平稳；公司推进控费，销售费用率减少5.60pct 至50.28%，管理/研发费用率基本稳定，利息支出减少致财务费用率减少2.37pct 至2.66%，综合来看，公司净利率增长4.86pct 至6.79%，2023H1 末公司经营性现金流同比大幅增长52.78%至3.77 亿元，显示公司经营质量改善。

双品牌全渠道协同发展，负债优化释放利润弹性，未来稳健增长可期。

公司多品牌全渠道发展良好，TW 品牌立足IP 优势，线上精细化运营，线下加盟拓店望拉动增长；VG 品牌重视自主研发，打造产品独特性，内生增长好，单店质量较高，线上线下渠道拓展空间较大。公司通过债务重组、主业经营及资本市场融资等方式降低资产负债率，提升盈利能力。

未来随公司负债压力减轻、财务结构优化，利润弹性得到逐步释放，公司中长期营业收入有望企稳增长。

估值

预计公司2023-2025 年营收分别为45.67/51.78/58.16 亿元，归母净利润为2.81/3.73/4.64 亿元， 对应EPS0.81/1.07/1.34 元/ 股， 当前股价对应2023E-2025E 市盈率12/9/7 倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；商誉减值风险。