事件 公司发布半年度报告，2023 年上半年营业总收入19.81 亿元，同比增长57.53%；归母净利润2.98 亿元，同比增长30.04%。

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收入端增长迅速，业绩端稳健增长符合预期。2023H1 公司营收19.81亿元（YOY+57.5%），Q2 单季营收10.38 亿（YOY+60.6%）。2023H1公司归母净利2.98 亿（YOY+30.0%），Q2 单季业绩1.55 亿（YOY+27.1%），业绩增长稳健，符合预期。

收入端：公司23H1 营收快速提升，主要得益于订单较充足，公司各业务拓展顺利，尤其电力和石化用锻件业务表现亮眼, 营收增速分别为295.9%和69.6%。能源业务方面，公司承接国家重点科研项目，协助突破技术瓶颈，风电业务增长迅速。航空航天业务方面，公司加强同各个主机厂的联系，参与多个新型号的开发和试制，模锻业务完成新客户的开发及部分试制，与罗罗和 GE 的合作不断深化，部分试制产品已拿到批产订单。23H1 航空航天锻件业务营收增速20.2%，呈现稳步增长态势。

利润端：公司23H1 业绩增长30.0%，不及营收增速，主要有两方面原因，首先，本期其他收益科目仅736 万，比去年同期0.40 亿大幅下降459.4%，源于产品免征增值税收益及政府补助减少；其次，公司当期资产和信用减值损失合计0.69 亿，同比大增249.8%。

负债端：公司当期合同负债余额0.39 亿，比起初增长65.1%，表明订单增长态势较好，公司整体发展向好。

现金流：经营性现金流同比增加 47.0%，应收账款周转率1.79 次，同比提升0.15 次，回款能力有所提升。

航空航天主业盈利能力明显提升，费用端整体有所改善。公司23H1毛利率26.7%，同比微降0.3pct，主要系产品结构变化所致。部分细分业务毛利率明显提升，其中电力锻件业务毛利率从-6.2%提升至18.7%，航空航天锻件毛利率48.0%，同比增加3.5pct，为2020 年调整收入披露口径以来最高。此外，公司23H1 期间费用率（含研发）7.3%，同比下行0.5pct，其中管理和财务费用率分别减少0.4pct，精益管理效果显现。

继定增募资16 亿，拟再发行19.5 亿可转债，模锻+环锻其发力，竞争优势有望持续扩大。公司22 年完成16 亿定增募资，拓展模锻业务，预计24 年投产。随着项目未来完全达产，将新增4800 吨模锻件，年新增营收17.6 亿元，净利润4.34 亿元。公司近期拟发行19.5 亿可转债，用于环形锻件扩产、零部件加工和补流。未来投产后，公司将新增年产航空航天用环形锻件5500 吨，占2022 年相关产能的134%，零部件加工项目达产后将新增41740 件的精密加工能力。我们认为，公司未来产能无忧，凭借超前的产能布局，将深度受益于我国航空航天产业的发展。

投资建议：预计公司2023 年至2025 年归母净利分别为6.39/7.88/9.49亿，未来三年业绩复合增速25.0%，EPS 为5.27/6.50/7.83 元，当前股价对应PE 为18x/15x/12x。参考可比公司估值，公司当前估值优势明显。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。