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健民集团发布2023 年半年度报告：业绩增长超预期，Q2 增速进一步提升。2023 年H1 公司实现收入21.61 亿，同比增长17.67%；归母净利润2.52 亿，同比增长34.14%；扣非归母净利润2.33 亿，同比增长45.66%。

2023 年Q2 实现收入11.48 亿，同比增长24.93%；归母1.53 亿，同比增长53.68%；扣非归母净利润1.43 亿，同比增长58.45%，Q2 收入、利润同比增速较Q1均进一步提升。此外，健民大鹏上半年实现净利润2.94亿元，上市公司持股比例为33.54%，健民大鹏对上市公司投资收益贡献9862 万元，同比增长24.58%，剔除大鹏投资收益后，公司净利润为1.54亿元，同比增长41.08%，超出市场预期。

第一大单品龙母壮骨颗粒增速亮眼，带动公司盈利能力持续提升。按各业务条线来看：1）2023 年H1 收入医药工业收入11.25 亿，同比增长24.38%，其中龙牡壮骨颗粒3.30 亿袋，同比增长32.2%，销售增速超预期同时带动公司盈利能力，上半年公司毛利率为46.41%，同比提高5.98pct；1.1 类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录，公司加快各省级市场导入，逐步提高医院市场覆盖范围，未来增长可期。2）医药商业收入10.19 亿，同比增长11.25%。3）医疗业务收入989 万，同比增长3.78%，其中国医投资公司扭亏为盈，实现净利润503.42 万元。

坚持品牌建设并持续重视产品研发，看好公司长期发展。在品牌营销方面，公司坚持品牌打造，聚焦大产品，围绕龙牡、便通双品牌塑造，通过精细化KA 连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产，龙牡壮骨颗粒、OTC 渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。此外，公司通过中药创新药研发、儿科新制剂开发、上市品种二次开发等多途径加大新药研发投入，中药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请，牛黄小儿退热贴已完成III 期临床研究。

盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025 年，公司实现归母净利润5.05亿元，6.26，7.67 亿元，同比增长23.9%，23.9%，22.6%。对应PE 分别为21X，17X，14X。维持“买入”评级。

风险提示：增长过度依赖核心大单品；集采降价风险；OTC 市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。