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事件:公司发布半 年度报告，2023年上半年实现营业收入350.9亿元，同比增长64.6%；实现归母净利润41.2 亿元，同比下降19.7%。其中，23Q2 单季度实现营业收入152.2 亿元，同比增长27.7%、环比下降23.3%；实现归母净利润11.1 亿元，同比下降61.8%、环比下降62.9%。

煤炭、天然气业务承压，公司Q2 业绩环比回落 上半年，公司煤炭、天然气销量同比均实现增长，但产品价格下降拖累业绩表现。煤炭方面，公司实现原煤、提质煤外销量1614 万吨，销售均价447 元/吨，同比分别变化38.2%、-15.1%；天然气方面，公司实现天然气销量50.7亿方，销售均价4.3 元/方，同比分别变化107.4%、-3.6%。分季度来看，我们认为Q2 公司业绩环比承压主要受量、价因素共同影响。产量方面，6 月河西走廊一带电厂机组检修、矿山安全检查等致当月煤炭外销量大幅下降，Q2 原煤销量环比下降24.9%；哈密新能源公司受5 月年度检修、6 月B 系列装置消缺影响，5-6 月LNG 产量大幅下降，Q2 产量下降43.0%。价格方面，Q2 国内动力末煤、LNG 市场价环比分别下降18.8%、14.5%；欧洲TTF 价格环比下降33.7%。

三大煤矿资源储量丰富，公司煤炭产量弹性可期 随着国家煤炭保供稳价政策的持续推进，煤炭供应水平创历史新高。1-6 月我国原煤产量23.0 亿吨，同比增长4.4%；同期，我国煤炭进口2.2 亿吨，同比增长92.5%；但国内需求增长不及预期，各环节煤炭库存攀升，煤炭价格重心回落。我们认为，短期煤炭价格有望持稳运行，但冬季取暖需求有望带动煤价小幅反弹，后续需重点关注公司煤炭产量弹性。公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量合计65.97 亿吨。目前公司煤炭产量主要来自白石湖矿区，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码。在保供政策驱动下，公司煤炭产量有望加速释放，煤炭业务有望贡献业绩增量。

启东LNG接收站周转能力持续提升，贸易气规模不断扩张 上半年，国际天然气市场供需紧张形势显著缓解，主要地区天然气价格重心明显下移。但受俄乌冲突影响，欧盟对其他地区能源供应的依赖度提高，加剧了能源价格波动。截至8月15 日，欧盟天然气库存充足率达89.9%，处于历史同期高位。我们认为，在冬季取暖需求带动下，天然气价格重心有望抬升。2022 年公司启东LNG 接收站已具备超500 万吨/年的周转能力，6#20 万立方米储罐内罐安装工作已完成，预计今年年底前建成投运，届时公司总罐容将达到82 万方；同时公司正在筹划7#20万立方米储罐建设；2#泊位项目工可报告已编制完成。2025年启东LNG接收站周转能力有望提升至1000 万吨/年。此外，上半年启东LNG 接收站实施“2+3”运营模式，统筹安排长协、短协、现货等国际资源，扩大贸易业务规模。我们认为，随着公司启东LNG 接收站周转能力不断提升，在公司灵活经营模式下，天然气业务有望延续增长。

投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为704.94、774.75、920.45 亿元，同比增长18.66%、9.90%、18.81%；归母净利润分别为98.70、126.96、163.66 亿元，同比增长-12.94%、28.62%、28.91%；EPS（摊薄）分别为1.50、1.93、2.49 元，对应PE 分别为4.54、3.53、2.74 倍，维持“推荐”评级。

风险提示 下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。