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事件：2023 年8 月17 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入350.86 亿元，同比增长64.56%；实现归母净利润41.22 亿元，同比下滑19.67%；实现扣非归母净利润40.99 亿元，同比下滑19.58%。

23Q2 业绩同环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入152.25 亿元，同比增长27.69%，环比下滑23.34%；实现归母净利润11.14 亿元，同比下滑61.80%，环比下滑62.94%；实现扣非归母净利润11.24 亿元，同比下滑61.24%，环比下滑62.22%。

煤炭产销量同比高增，煤价Q2 同环比下滑。产销量方面，2023H1，公司实现煤炭产量1399.81 万吨，同比增长29.60%；实现煤炭销量为1613.98 万吨，同比增长38.24%。2023Q2，公司煤炭销量为760.28 万吨，环比Q1 下滑10.56%，主要是6 月公司煤炭销量受到国家矿山安全帮扶检查组疆内巡检以及甘肃区域河西走廊一带电厂机组检修的影响，但从销量结构上看，公司疆外销量占比稳定，Q1 疆外销量占比81.30%、Q2 销量占比83.70%。煤价方面，公司主要疆外市场是甘肃区域，据煤炭资源网数据，热值6500 千卡的兰州烟煤末于23Q2 均价为825 元/吨，同比下滑0.66%，环比下滑10.27%；新疆哈密地区的6000 千卡动力煤23Q2 均价为495 元/吨，同比下滑1.10%，环比下滑8.23%。

天然气销量同比大涨，TTF 价格回落。23H1，公司自产气产量为3.09 亿方，同比下降20.52%；天然气销量实现50.66 亿方，同比大涨107.44%。然而，随着俄乌冲突影响减弱，叠加Q1 欧洲气候偏暖、Q2 为天然气需求淡季，23H1荷兰TTF 天然气期货均价为44.48 欧元/MWh，同比下滑54.90%。

煤化工检修致使甲醇产量出现下降。2023H1，由于广汇新能源公司进行了为期20 天的年度检修，从而甲醇实现产量47.34 万吨，同比下降20.55%；哈密环保公司推进技改消缺工作，于2023 年4 月初恢复开车并产出合格乙二醇产品，从而实现聚酯级乙二醇产量4.94 万吨，同比下降8.12%。此外，公司实现煤基油品产量33.29 万吨，同比下降2.24%；煤化工副产品实现产量22.48 万吨，同比下降3.76%。

7 月经营逐步好转，马朗煤矿建设持续推进。目前，马朗煤矿采矿权已取得巴里坤县、哈密市自然资源局“同意新立”的审查意见；已完成现场踏勘及环评报告的编制、完善等工作；正在国家发改委办理审批手续。此外，据公司7 月月报显示，煤炭销量增至197.18 万吨，较6 月大幅回升；截至7 月中旬，公司部分煤化工装置已完成消缺，甲醇产量有望恢复。

投资建议：考虑到欧洲气价相比2022 年将会下滑，我们预计，公司2023-2025 年的归母净利润分别为59.31/76.46/87.13 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.16/1.33 元/股，对应2023 年8 月17 日股价的PE 分别为8/6/5 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。