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本报告导读：

7 月份工业、服务业、消费、投资等经济数据同比均低于前值，对市场此前的乐观情绪形成冲击，目前仍处于政策观察期。而美国7 月零售数据韧性超预期，叠加联储会议纪要释放鹰派信号，降息预期延后。内外政策预期博弈下，金属价格短期震荡加剧。

摘要：

周期研判：7 月国内工业增加值/固定资产投资分别同比+3.7%/1.3%，两年复合增速+3.7%/2.4%，均低于前值和市场预期，其中基建/制造业/房地产投资增速均小幅回落，经济数据的“弱现实”再次对工业金属价格及板块股票表现形成冲击。但8 月15 日央行超预期非对称降息，央行的Q2 货币政策报告亦显示“加大宏观政策调控力度”的信号，因此我们认为地产等稳增长政策加码仍在路上，当前仍需静待国内政策发力。海外方面，美国7 月零售数据环比+0.7%，超出市场预期0.3 个点。美联储7 月会议纪要中，多数官员重申当前通胀上行显著，叠加原油价格近期显著回升引发市场对二次通胀的担忧，市场当前预期降息时点从3 月延后至5 月。当前国内外政策均处于观察窗口，政策博弈背景下工业金属的价格震荡或加剧。但值得注意的是，国内实际消费韧性带动的去库在持续，或对价格形成较强支撑。

电解铝：去库支撑铝价，但高度或有限。①价格：本周LME/SHFE 铝跌1.77%/0.14%至2137/18400(美)元/吨。②供给端：云南复产接近尾声。云南铝厂复产已接近尾声，此前因电力短缺减产的四川铝厂暂未有明确复产计划，本周电解铝开工产能4256.4 万吨，增6.5 万吨。③需求、库存：下游成交活跃度增加带动铝锭去库。本周铝加工企业开工率环比降0.2%至63.7%。成交活跃叠加铝水比例上升，铝锭小幅去库，SMM 社会铝锭、铝棒库存为49.0（-2.1）、7.4（-0.04）万吨。

④盈利端：受铝锭价格回落影响，吨铝盈利小幅降至1711 元左右。

铜：鹰派预期扰动，铜价承压运行。①价格：本周LME/SHFE 铜跌0.65%/0.29%至8240.5/68000(美)元/吨。②供给：7 月国内电解铜产量87.2 万吨，环比增1%，8 月冶炼厂大量检修结束后国内精炼铜产量或有增长，Codelco 和俄铜季度小长单以及洛阳钼业前期积压在非洲货源也陆续到达国内，供给压力或将增加。③需求、库存：本周精铜杆开工率69.33%，周升1.22%。全球显性库存合计27.43 万吨，环比减少1.37 万吨。④冶炼盈利：据SMM 统计，7 月国内铜精矿现货冶炼盈利1451 元/吨，长单冶炼盈利1240 元/吨。

维持行业增持评级。受益：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、洛阳钼业、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。