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平安观点：

基本介绍：掩膜版是光刻过程中的核心耗材。掩膜版是微电子制造过程中的图形转移工具或母版，通常由基板和遮光膜组成，其中最重要的原材料是掩膜基板，占直接材料的比重超过90%。掩膜版主要用于平板显示、半导体等下游领域，当前仍由海外头部掩膜版厂商占据主要市场。

半导体掩膜版：国产化进程有望加速推进，需求空间进一步打开。海外厂商仍占据三方掩膜版主要市场份额，且大多具备先进制程量产能力，国内企业有较大发展空间。美国出口限制下，半导体掩膜版国产化进程有望加速推进。全球晶圆产能正逐步向我国转移趋势明显，SE MI 预计中国大陆2022 年-2026 年还将新增25 座12 英寸晶圆厂，有望进一步打开掩膜版需求空间。短期来看，2023 年下半年半导体需求有望加速修复、库存逐步去化，2024 年行业有望迎来供需结构改善的拐点，掩膜版受益于下游景气提振，需求空间有望进一步打开。

平板显示掩膜版：技术迭代方向明确，面板复苏提振需求。近年来大尺寸的电视面板产品加速进入市场， 2023 年5 月液晶面板出货尺寸加权平均达到了50.2 英寸，面板尺寸的增大带动其上游材料掩膜版朝着大尺寸化的方向发展。同时新的显示技术要求掩膜版朝着更高精度方向发展，高分辨率面板需求提高掩膜版精度要求，未来显示屏的显示精度或将从450PPI 逐步提高到650PPI 以上。同时，23Q2 面板厂产能利用率已有明显上调趋势，受益于LCD 电视、手提电脑等下游订单向好，全球显示面板厂家的总产能利用率从2023 年第一季度的66%回升至第二季度的74%。显示面板或将迎来较大改善，新一轮上行周期或将开启。

投资建议：国内掩膜版发展当前整体仍处于起步阶段，半导体先进制程掩膜版等高端产品成熟或仍需时间。但长期来看，受下游半导体产能向国内转移带动及海外部分产品出口限制，成熟制程产品的国产替代进程有望逐步加速。平板显示掩膜版的生产技术相对成熟，随着2023 年二季度面板景气度显著提升，掩膜版需求或将加速回暖，产品结构完善且率先实现放量的企业有望充分受益。建议关注路维光电、清溢光电。

风险提示：1）终端需求不及预期。若平板显示及半导体领域景气度出现大幅下滑，则对掩膜版需求或造成一定程度拖累。2）国产替代进程不及预期。国内掩膜版厂商若出现研发进程缓慢，产品认证过程缓慢等问题，则可能导致国产替代进度不及预期。3）国内新产能落地进度不及预期。当前国内掩膜版厂商仍处在产能扩建时期，若新增产能释放进度缓慢，则国内企业或面临业绩不及预期的风险。