摘要：

通读二季度货币政策执行报告，能够感受到当前防风险成为政策当务之急。

逻辑上只有稳增长才能更好防风险，但是稳增长需要几家抬，需要形成政策合力。金融对实体支持固然重要，但是政策如果缺乏合力，传导的效果就很难尽如预期。比如地产纾困和保交楼问题。

(资料图片仅供参考)

所以当下的问题在于，老问题尚待解决，新问题还在涌现。

稳增长需要总量工具运用，需要降准降息，但是目前局面下可能加大商业银行经营压力，所以需要稳定息差，需要解决商业银行资本补充问题，需要推动中小金融机构改革化险。

但是与此同时，商业银行等金融机构还需要支持一揽子化债，可能带来新的经营压力。

与此同时，汇率超调风险在上升。汇率为什么会超调？

目前稳增长主要依赖货币政策，而宏观问题的化解又不全是货币政策的问题，叠加外强内弱，这就是新的问题所在。

逻辑上，基于防风险，央行有可能进一步推动存款利率调降。央行会推动助力商业银行补充资本。同时央行也会进一步稳定外部均衡，避免汇率超调。

尽管央行实现内外均衡的工具箱仍然充足，但难免要对资金利率水平有所权衡。未来不排除进一步规范结售汇行为的可能。

对于债券市场，在宏观压力面前，货币总量只能保持宽松，这就意味着做多胜率还在。

需要注意的是，因为宏观上存在流动性陷阱的可能，当前超储率水平相对稳定；所以隔夜杠杆水平达到新的历史高位。不管是防范资金空转套利，还是内外均衡，从现券价格角度考虑资金利率可能会维持相对略高的状态。

这就是赔率方面的影响。

胜率还在，赔率有影响，央行面临的宏观约束会映射在金融市场，需要合理看待。

风险提示：经济二次衰退，通缩压力加大，海外加息超预期，出口修复不及预期，增量政策超预期