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投资要点

事件：京能电力发布2023 年中报，报告期内公司实现营业收入150.07 亿元，同比+6.65%，归母净利润3.68 亿元，同比-28.49%，扣非后归母净利润3.53亿元，同比-29.42%。2023Q2，公司实现营收64.30 亿元，同比+3.08%，归母净利润-0.39 亿元。结合公司经营数据，我们点评如下：

业绩点评：Q2 电价下行及H1 酸刺沟矿业利润下降拖累二季度业绩。得益于京宁二期#3 机组于去年年底投产，2023H1 公司火电上网电量为366.21 亿度，同比+9.72%。但由于机组主要分布地电力现货市场全面开展，上网电价有所波动，H1 平均电价为407 元/兆瓦时，同比-1.47%；同时煤炭高库存（存货同比+85.72%）影响Q2 火电业绩释放，公司控股电厂京海煤矸石发电、康巴什热电、京玉发电分别亏损0.99、0.68、0.53 亿元。此外，公司上半年投资收益同比下降1.83 亿元，主要受今年煤价整体下行影响，参股企业酸刺沟矿业H1 净利润同比减少2.44 亿元。

展望：机组投产提升上网电量，看好煤价下行趋势下业绩释放。公司京宁二期#4 机组（1×660MW）已于今年4 月并网，京泰二期2×660MW 拟于8月投运，涿州2×1000MW 扩建工程及秦皇岛热电二期2x660MW 项目分别于2 月及7 月核准，叠加新能源加速发展，公司电量有望稳健增长。成本方面，公司燃料成本稳中有降，6 月入厂标煤价格较1 月降低16%、同比降低5%，由于国内煤价于5 月底-6 月明显下行，考虑到Q2 高库存煤，Q3 火电业绩有望加速释放。此外，公司H1 财务费用同比-19.59%，平均提款利率2.08%，同比降低0.62pct。

投资建议：区位优势&内贸煤价下行有望减轻成本端压力，机组投产带动电量提升，2023-2025 年承诺分红率将不低于70%。我们调整公司2023-2025年归母净利润为11.50、18.64、21.93 亿元，分别同比+43.2%、+62.1%、+17.6%，对应8 月17 日收盘价的PE 估值分别为19.8x、12.2x、10.4x。

风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、现货推进不及预期、宏观经济波动