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国债期货核心观点：

目前TS2312、TF2312、T2312 和TL2312 的基差水平为-0.06 元、0.21 元、0.29元和0.52 元左右。随着债市的不断上涨，国债期货2312 合约整体已相对现券不便宜，做多国债期货的年化回报在当前并不具备相对吸引力。如果投资者想继续做多债市，可以选择性价比高的现券；而如果想要操作灵活，可以选择TL2312 和T2312 合约。另外，如果想要套期保值，在2312 合约上可以选择TF 合约，没有仓位限制的也可以选择TS 合约。

考虑到国债期货TS2312 合约IRR 水平不低，可以尝试参与IRR 策略。

跨期价差方面，当前已经处于国债期货的换月移仓后期，随着近期债市的不错表现，国债期货的跨期价差也跟着回落，远月2312 合约的价格相对上涨明显，目前整体已相对现券不便宜。建议2309 合约上的空头投资者可以逐步开始移仓至2312合约上，短时间2309-2312 价差会跟随移仓力量的变化而变化，整体波动预计不大；但如果市场行情变化较大，该价差也会跟随行情上涨而下行、行情下跌而上行。

收益率曲线方面，未来短时间，收益率曲线受资金变化的影响将加大。如果资金水平持续维持当前的偏收敛状态，那么收益率曲线有变平的可能性；而如果像大家预期的那样，后续资金水平在政策宽松的影响下又回到宽松状态，那么收益率曲线则会继续变陡。考虑到当前各期货合约的基差水平，如果投资者想做平曲线，建议可以选择10（30）-5（2）Y；而如果认为曲线会继续变陡，则可以参与10-5Y 的变陡交易。

投资者行为方面，从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5 年期维度进行整合。过去一周，国债期货价格继续上涨，主力多空双方均有加仓行为，且幅度相差不大。但空头主力整体强一些，主要来源于多头止盈力量。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期