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事件：

2023 年8 月28 日，公司发布2023 年中期业绩报告。报告期内公司实现营业收入22.2 亿元，较上年同期增长77%，归属于上市公司股东的净利润为亏损7.5 亿元，上年同期亏损9.5 亿元，亏损收窄2 亿元。

航空需求恢复带动客运收入恢复至19 年86%

报告期内，公司运力投放看，ATK/ASK/货邮ATK 分别同比+58%/+60%/+60%，运输量看，RTK/RPK/RFTK（货邮）分别同比+74%/+78%/-21%，客运恢复快于运力增长，旅客量达274 万、同比+77%，客座率73%、同比增7 个百分点。

报告期末在飞航线150 条，同比增40 条、较19 年同期增2 条，其中支线航线占比99%。受益于航空市场整体回暖，公司实现客运收入20.1 亿元，同比+76%，恢复至19 年86%（总营收恢复至19 年89%）。

机队规模达67 架，成本端承压

23H1 公司营业总成本31.9 亿元，同比+28%，较19 年+28%，营业成本增长主要由于机队规模增长和汇兑损失。截至报告期末，公司机队规模67 架，22/19 年同期分别为59 架、47 架，机队规模较快增长致报告期内飞机和发动机计提折旧增加4.9 亿元，租赁负债利息增加0.37 亿元；由于报告期内人民币贬值，公司汇兑损失达1.5 亿元。此外，信用减值损失达0.4 亿元（主要为应收账款坏账损失），多因素叠加拖累公司业绩、扭亏有限，未来回归盈利中枢有赖于机队产能转化摊薄成本。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为51/71/90 亿元（前值为62.6/87.3/113.6 亿元），同比增速分别为94%/39%/27%，归母净利润分别为-10.2/3.7/8.5 亿元（前值为2.1/9.7/14.9 亿元），EPS 分别为-0.80/0.29/0.66 元/股。鉴于公司支线航空龙头地位稳固、未来有望受益于航空下沉市场崛起，建议保持关注。

风险提示：客流恢复不及预期、补贴政策不及预期、支线机场经营风险