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回顾：22 年12 月以来持续推荐围绕上证50 的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅10%。6.29 至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7 月大幅领跑市场。

底部布局，收获金秋。7 月政治局会议以来，市场已迈过政策底，探索市场底。随着美债上行渐入尾声、政策进一步发力，行情或已渐近市场底。往后看，行情大概率为运动战、向上磨。配置角度看，节奏上大概率为蓝筹搭台、成长表现。具体板块看，1）蓝筹搭台，关注大金融（券商、保险、地产）、PPI 预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）；2）成长表现，关注出口受益高端制造（电动车、船舶、机器人等）、供给创新的TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。

引发全球市场调整的美债利率飙升已经渐入尾声。此前我们报告中讨论，7月19 日以来10 年美债利率上行近60Bp 至4.37%，而历史上美债利率20 日上行超20Bp 时往往引发市场波动。目前来看，美债利率已经趋缓、美股开始回升：8 月Markit PMI 不及预期、Jackson hole 年会鲍威尔对加息表态仍然谨慎，市场担忧有所缓解，10 年美债回落超10BP，本周标普和纳指分别上涨0.8%、2.3%。再看A 股，历史上美债利率企稳大约领先市场底1 周：1）2018年10 月8 日美债利率触顶3.23%，A 股于10 月18 日触底回暖；2）2022 年10 月24 日美债利率见顶4.25%，A 股于10 月31 日开启回弹。

政策全面发力，地产“认房不认贷”、券商降费、基金回购、ETF 发行潮等措施频出，呵护资本市场。

（一）地产投资&消费端政策接连出台。投资端，对公租房免征土地使用税、印花税等。购房端，一方面将“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱，另一方面延长换购售房退税优惠等政策。地产&地产链均对应受益。

（二）活跃资本市场举措接连落地。1）基金回购：8 月21 日17 家基金出资自购旗下权益基金，涉及金额合计10.5 亿元。2）券商降费：20+券商官宣下调佣金费率，下调幅度为0.00146％。3）ETF 发行潮：近期多只ETF 获批，其中25 日一天获批17 只ETF，包括10 只中证2000ETF、7 只信创主题ETF。

23 日，刚上市的科创100 指数也有4 只ETF 获批。4）税收减免：财政部、税务总局、证监会等发布6 个税收政策，包括个人转让创新企业CDR、股权激励、陆港通交易等均可获税收减免。5）证监会表态&政策：证监会也开会表态对中长期资金权益投资发展的重视，活跃资本市场政策也在陆续出台中。

专题研究：商品和股市为何表现不一？回顾历史股票下跌商品上涨，宏观层面4 点相似：1）利率中枢趋于下降；2）M1 同比弱、回升压力大；3）PMI 反弹后面临回调压力；4）PPI 同比与库存周期长期下行后走向筑底。之后走势看：次月及当季股市上涨向商品市场收敛，半年内商品跌、股票涨。本轮驱动因素：股市端，短期美债上行过快+市场过度悲观导致承压，商品端，供给压力下降+需求政策预期+旺季尚无法证伪，表现强势。结合股市端利空因素逐步走到尾声，股市有望回升、和商品走势收敛。

配置层面，运动战、向上磨，蓝筹搭台、成长唱戏的“哑铃策略”值得继续关注。 “高盈利成长+低估值蓝筹”组合，在经济回落、市场走弱和经济上行、市场回暖初期均表现优异，“进可攻、退可守”，值得继续关注。具体板块看，蓝筹方面：1）大金融，经济&行情起底期，券商、保险、地产多为排头兵。 2）PPI 预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。3）国内地产政策催化+美国建材家居库存去化充分，关注装修建材、家居用品。成长方面：静待风险偏好修复+产业催化的中长线机会，1）高端制造，全球产业周期触底回升，电动车、船舶、机器人等高端制造出口受益。2）数字经济，AI 浪潮、5G渗透等带动运营商&电子、软件业务量，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。

风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。