华泰|策略：政策组合拳对资金面影响几何？

政策组合拳下有望带来年化增量资金约7500亿元，显著改善内部资金面

(资料图)

2023.8.27晚间，财政部、证监会联合各交易所突发利好，从降低印花税、收紧IPO及再融资、规范大股东减持及降低融资保证金比例四个方面提振市场并改善内部资金面环境：1）近期外资净流出规模较大，人民币汇率下行、长端美债攀升和国内地产政策不及预期是催化剂，目前看汇率及地产政策已有改善但长端美债仍需等9月会议后进一步观察，外资流动方向仍有不确定性；2）年初至今市场增量资金面偏弱，需求侧压力顺序：再融资>大股东减持>IPO>印花税，而政策出台正对应解决需求侧压力，有助于提振市场主体信心，测算政策组合拳下相当于引入年化增量资金约7500亿元。

核心观点

减半征收印花税，短期内或提振市场情绪、有利于市场成交规模修复

8.27晚间财政部、税务总局宣布，将从8.28开始减半征收证券交易印花税。我国于1990年开始征收印花税，距今已历经9次调整，其中2次上调、7次下调，当前A股印花税为单向征收（卖出时征收）0.1%。回顾历史上7次下调印花税，下调后1周/1月/3月上证指数上涨概率分别为86%/100%/43%，涨幅中位数分别为5.6%/6.1%/-5.3%，反映调降印花税对短期情绪有提振作用，但不决定中期市场方向。行业上，除非银直接受益外，考察下调后1个月绝对及相对胜率，建筑/石化/化工/医药等占优。年初至7月股票印花税累计约1280亿元，若减半征收相当于引入年化增量资金约1097亿元。

修改上市股东减持规定，有望稳定投资者信心、提供增量资金“新来源”

证监会拟对上市公司股份减持做出新规：上市存在破发、破净情形，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于近三年均净利润30%的，控股股东/实际控制人不得通过二级市场减持本公司部分（地产上市除外）。回顾历次市场下跌期间，增减持相关政策出台并不少见（15.07证监会鼓励大股东增持，18.09证监会鼓励大股东增持/回购），但均未触及减持资格修改，本次规范股份减持行为边际变化较大，有望稳定投资者信心及市场增量资金规模。简单测算，年初至今重要股东二级市场共减持3468亿元，而新规下只能减持2057亿，减少约40%的量，相当于引入年化增量资金约2500亿。

收紧IPO及再融资节奏及规模，缓解A股股票供给侧压力

此外，证监会提出将对IPO及再融资节奏做出调节，具体包括：①阶段性收紧IPO节奏、促进投融资两端动态平衡，②对金融上市企业及其他行业大市值上市企业的再融资施行预沟通机制，③突出扶优限劣，对再融资主题进行一定限制，④引导上市公司合理确定再融资规模等，我们认为虽然此举短期会影响A股新/旧资产迭代速度，但会显著缓解资金面的供给侧压力、利于增量资金规模稳步修复。简单测算，年初至今A股IPO、再融资规模分别约3097亿、4584亿，假设后续不再新增IPO、再融资节奏维持当前强度，则较过去3年分别相当于引入年化增量资金约1500亿、2000亿。

降低融资保证金比例，短期或加剧市场波动，但有利于融资资金规模提升

最后，三大交易所联合发布通知，将修正《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，将于2023年9月8日收市后实施，此举意在放开杠杆空间，提升融资资金交易活跃度，短期内或加剧市场波动，但中期来看有助于融资资金规模进一步提升。年初至今，融资余额最高点相比于最低点净流入1200亿，保证金比例降低将多引入约300亿，相当于引入年化增量资金约450亿。7.26《增量资金进场的三段式演绎》提及本轮资金面修复大概率呈现杠杆→配置型外资→公募新发的顺序，融资资金回暖将是增量资金面是否触底回升的关键。

风险提示：政策不及预期；经济数据不及预期；海外货币政策紧缩超预期

（来源：证券时报）