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1.5 万亿元特殊再融资债券或将启动，“一揽子化债方案”具体举措初步显现：8 月22 日，据财新周刊，中央计划允许地方政府发行1.5 万亿元特殊再融资债券，且将倾向于重债区域。特殊再融资债券将通过以低息换高息、以时间换空间的方式缓释尾部风险，改善市场预期。伴随化债政策落地预期渐浓，城投债市场情绪提振明显，信用利差明显下行，低等级和短端城投债利差收窄幅度更大，城投债出现下沉行情。市场对天津债需求较旺，一定程度上有利率债赔率不高的影响，同时也表明在区域选择上仍有底线，后续需留意流动性层面的潜在扰动。

发行与到期：1）信用债：本周信用债净融资发行量3758.33 亿元、偿还量2886.34 亿元、净融资额871.99 亿元，较上周显著扩张。期限方面，本周新发行信用债主要以1Y 以内和3-5Y 为主；评级方面，本周新发行信用债主要以AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行量1952.83 亿元、偿还量1285.39亿元、净融资额667.44 亿元，保持回暖。发行利率整体下行，评级为AAA/AA+/AA 的城投债发行利率分别为3.60%/3.76%/3.79%，较上周分别下行9bp/9bp/11bp。分地区看，本周江苏、山东两地城投债发行量较高，山东省、湖北省、江西省、广东省和河南省本周发行量较上周大幅上升，湖南省和浙江省的发行量大幅下降。

城投债利差与到期结构：1）利差：各省利差较上周整体下行，其中天津利差下行174.44bp，下行幅度最大，仅云南利差小幅上行20.04bp；除吉林外所有省份利差均较年初有明显下行。2）到期结构：江苏、浙江、山东、四川等24 省一年内到期余额比重低于35%，短期偿债压力较小；天津、云南、吉林、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。

信用负面事件：本周发生一起重点信用负面事件，金科地产集团股份有限公司“20 金科地产MTN002”发生本息违约，违约金额为7.38 亿元。此外，苏宁易购等6 家公司发行的债券出现隐含评级调低。

风险提示：政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化