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2023H1 归母净亏损4270 万元，YoY -147%

2023H1 公司实现营业收入4.93 亿元，同比-41.8%，实现归母净亏损4270万元，同比-147%。23Q2 实现收入3.34 亿元，同比-33.6%，归母净亏损462 万元，同比-107%。考虑到公司受海外客户去库影响、ODM 业务承压，我们下调公司23-25 年咬胶及零食类产品销量增速，相应下调公司23-25年盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为1.15/1.51/1.95 亿元（前值为1.6/1.8/2.0 亿元）。参考公司上市以来44 倍PE 中位数，考虑到公司海外订单恢复进度或存在不确定性，我们给予一定估值折价，给予公司2023 年40 倍PE，目标价18.1 元（前值21.6 元），维持“买入”评级。

海外客户去库影响，业绩短期承压

受海外客户去库影响，公司23H1 业绩有所承压。而单季度来看，海外客户库存压力正逐步释放，公司23Q2 营业收入/归母净利润同比降幅较23Q1均有所收窄。海外客户库存调整存在用户/渠道商/品牌商自上而下链条，佩蒂股份的海外客户中品牌商占比较高，我们预计其出口订单或于23Q3 同比略降、23Q4 有望实现同比增长。受出口订单减少影响，公司23H1 毛利率同比下滑11.2pct。结合自身情况，公司从采购/生产等多环节强化成本管控，在一定程度上抑制了毛利率下滑的幅度。自23 年以来公司毛利率呈逐季改善改善趋势，23Q2/23Q1 毛利率分别为16.1%/14%，环比+2.1pct/+1.1pct。

自主品牌表现亮眼，国内市场主粮/湿粮放量

公司专注于自主品牌建设，并积极开拓国内市场渠道（23H1 营销费用YoY+20.4%）。23H1 国内市场实现营收1.26 亿元，同比增长14.4%；自主品牌营收同比增长63%。其中“爵宴”品牌已完成从“爆产品”到“爆品牌”

的转变，23H1 营收同比增长97%，在原畅销产品（爵宴鸭肉干系列）等市占率稳步增长的同时，新品推广也取得了亮眼成绩。犬零食罐头一经推出便受到市场的广泛关注，销量及品类排名持续攀升。分产品来看，受国内市场稳步拓展推动，23H1 公司主粮及湿粮营收同比增长1.56%；其余咬胶类产品同比均下滑，主要系海外客户订单减少影响。

目标价18.10 元，维持“买入”评级

我们预计2023/24/25 年归母净利润分别为1.15/1.51/1.95 亿元，对应EPS分别为0.45/0.60/0.77 元。给予2023 年40 倍PE，目标价18.1 元（前值21.6 元），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超预期，汇率波动超预期，渠道及营销拓展不及预期，食品安全风险等。