事件：公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营收177.75 亿元，同比+20.05%；归母净利润7.25 亿元，同比+11.35%；扣非归母净利润5.52 亿元，同比+16.58%。

单季度看，2023Q2 营收116.24 亿元，同比+23.59%；归母净利润6.37 亿元，同比+8.92%；扣非归母净利润5.83 亿元，同比+32.98%。

1、营收层面：2023H1 公司整体实现营收177.75 亿元，同比+20.05%。其中航空发动机及衍生产品实现收入164.98 亿元，同比+20.46%；外贸出口转包业务实现收入9.04 亿元，同比+24.87%；非航空产品及其他业务实现收入1.14 亿元，同比-16.82%。

(资料图)

子公司层面：

1）黎明公司：实现营收111.98 亿元，同比+17.16%；利润总额3.56 亿元，同比+49.41%；利润率3.18%，同比+0.69pct。

2）公司本部：实现营收61.73 亿元，同比+50.15%；利润总额4.92 亿元，同比+19.54%；利润率7.96%，同比-2.04pct。

3）南方公司：实现营收25.40 亿元，同比-14.91%；利润总额1.53 亿元，同比-3.81%；利润率6.04%，同比-0.7pct。

4）黎阳动力：实现营收13.4 亿元，同比+2.57%；利润总额0.10 亿元，同比-94.74%；利润率0.77%，同比-14.19pct。

2、业绩层面：2023H1 公司整体实现归母净利润7.25 亿元，同比增长11.35%。

2023H1 公司整体毛利率11.9%，同比+0.22pct；整体净利率4.37%，同比-0.29pct；期间费用率7.3%，同比-0.49pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比-0.32/-0.35/-0.42/+0.6pct，销售费率下降主要是是售后保障任务减少，销售服务费减少。此外，2023H1 公司税金及附加1.59 亿元，同比+312.41%，主要是国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升。公允价值变动净收益-0.75 亿元，去年同期为0.02 亿元，主要是持有的贵州银行股权价值降低。投资收益3.23 亿元，同比+90.86%，主要是出售航发控制股权。

3、资产负债表及现金流量表：多项指标表明公司将迎来高增长。1）存货：2023H1为340.59 亿元，较期初同比增长32.35%，主要是存货增加主要是订单增加，产品投入增加， 其中原材料/ 在产品/ 库存商品/ 发出商品分别较期初增长51.82%/26.69%/25.72%/60.84%。2）应付账款：2023H1 为234.71 亿元，较期初同比增长80.87%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。3）购买商品、接受劳务支付的现金：2023H1 为172.62 亿元，同比增长47.83%，其中母公司金额为62.46 亿元，同比增长191.61%，表明公司为应对下游需求增长加大采购。

投资建议：航发动力是我国航空发动机产业的中流砥柱，2023H1 我们看到黎明公司已迎来盈利能力提升拐点，公司本部进入到新型航发放量阶段，我们判断2023年公司将迎来收入高增长、盈利拐点的发展阶段，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.85、20.6、27.71 亿元，对应PE 分别为65X、50X、37X，维持“买入”评级。

风险提示：航发新机型研制进展不及预期；扩产、交付不及预期。