虽然今年AI大火带起了GPU的热度，然而4月后国内相关领域基本都出现了比较大的回撤，海外反而不断创了新高，这个反差确实让人摸不着头脑。

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不过，如果考虑到本轮AI浪潮在GPU等硬件领域的领头羊确实是英伟达等海外龙头，国内诸如海光、鲲鹏、寒武纪等厂商从长期来讲应该是受益的，但在舆论上确实没占优势，毕竟当英伟达、AMD等频频登上热搜时，国内相关厂商表现的就比较暗淡了。

如果舆论导向给人的感觉是海光、寒武纪等加速芯片被互联网大厂们追加订单等，我相信国内算力芯片的牌面们表现应该不止于此。既然国产厂商们的势头还没形成，那么短期市场不关注也就理所当然了。

但不得不说的是，国内算力芯片回调，对行业情绪造成相当大的影响，毕竟算力如此火热时，我们表现的比较缺位，而其他领域则受制于需求低迷股价继续探底。两相压制，半导体行业成交低迷也就容易理解了。

我们此前分析行业周期时讲过这样一个道理：在行业景气时，半导体的国产替代逻辑是比较通顺的；而当行业不景气时，国产替代的逻辑就不那么性感了，毕竟蛋糕变小了，竞争加剧了，当国外同行开始以降价来抢市场时，国产芯片的性价比就没那么高了。

所以，国内半导体要出现比较大的行情，还是得依靠行业大趋势，行业大趋势向好，再加上我们努力发展自主可控实现突破，两大因素一叠加，很难没有行情。因此把握行业大趋势的关键，还是得看半导体下游的重要领域，是不是到了拐点了。而手机作为半导体行业下游最大的应用领域，是不得不去重点跟踪的领域。

首先是需求层面，从IDC公布的数据来看，今年全球智能手机出货量同比降幅开始收敛，到二季度已经收缩至下降7.75%。考虑到三季度传统旺季来临，下半年可能好于上半年。苹果按惯例将于9月发布IPhone15，而国内一众厂商按惯例可能提前在苹果发布会前发布新机型，届时看看在新机型的刺激下，手机销量是否能继续回升。

当然，即便手机出货量继续恢复，对于手机芯片的需求会回升，但若厂商们的芯片库存太高，则也很可能只是加速去库存，而并不一定能很快进入补库存阶段，那么相关的噱头就不大了。以下，我们主要从高通、联发科的去库存情况来看行业景气度。

首先看两幅图：高通与联发科的存货。

我们可以看到，截止到今年一季度，联发科的存货水平相较于2022年上半年已经出现比较大的回撤，截止今年一季度的存货额约692.6亿新台币，存货水平大致与其2021年三季度时的水平相当，考虑到2021年三季度之前，行业需求还未出现大问题，因此即便联发科存货已经大幅下滑，但当前的存货水平不一定就是合理的。

而高通的存货水平，从绝对量上来看，依然处于历史较高水平，截止到今年6月25号的库存仍然高达66.28亿美元，其存货相比联发科而言，没有出现很明显的降幅。

下面我们用更直观的库存销售比来提现。

从高通和联发科的库存销售比来看，高通过去的合意存货销售比维持在0.4-0.5水平，而联发科的合意存货销售比一般保持在0.7一下，正常水平在0.4-0.5左右。但目前无论是高通，还是联发科存货销售比都超过了近年的高位，主要是存货还处于高位，但需求相对过去略有收缩。

综上来看，目前手机芯片领域还未出现很明显的修复迹象，这两家全球顶级手机芯片设计公司还在主动去库存阶段，而由于需求还未抬头，因此目前仍然难以判断本轮库存调整于何时结束。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）。