行业近况

(资料图)

4 月15 日，佤邦中央经济计划委员会发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》，指出将于2023 年8 月1 日后停止一切勘探、开采和加工等作业。

5 月20 日，缅甸佤邦财政部出台了《关于执行“暂停一切矿产资源开采”

的通知》，对佤邦中央在4 月15 日的文件表示坚决执行。

8 月3 日，ITA国际锡协发文，佤邦所有矿山及选厂，不论规模大小，已于2023 年8 月1 日全部停产，停产时长未知。

评论

缅甸锡供应存在扰动，供给拐点已至。根据ITA数据，2022 年缅甸锡矿产量约为4.1 万金属吨，占全球比例约为13.1%，且其中70%以上来自佤邦地区。我们认为，此次缅甸佤邦全面停采锡矿活动，是对前期矿山无秩序开采实施统一规划管理的其中一步，或对全球锡矿供应造成较大扰动，中国自缅甸进口锡矿量8 月份以后或出现下降，锡行业供应拐点已至。

半导体周期迎来复苏拐点，国内稳增长政策预期强化提振整体需求。根据我们测算，2022 年全球锡消费结构中，锡焊料占比48%，锡化工占比16%，为锡下游前两大需求领域。第一，半导体需求占锡焊料消费超过80%。根据美国半导体行业协会数据，截至5 月份，全球半导体销售额已连续三月实现环比正增长，且大型半导体企业由主动入库进入被动去库阶段。我们认为，半导体周期有望迎来复苏拐点，叠加光伏焊带和AI算力对于锡焊料需求的拉动，锡焊料需求有望迎来复苏。第二，7 月24 日政治局会议强调“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性购房需求”。我们认为，部分符合以上条件的城市购房政策或出现拐点，对于合理需求的支持有望拉动地产链相关的锡化工需求。整体来看，我们认为稳增长政策预期强化，叠加三季度旺季补库，有望带动锡整体需求迎来拐点。

高库存或随供需改善逐步去化，成本支撑下锡价易涨难跌。截至8 月3 日，LME/SHFE锡库存分别为0.5/0.9 万吨，均处于近五年较高水平；LME锡价收报28130 美元/吨，略高于2022 年行业完全成本90 分位线25581 美元/吨。我们认为，成本支撑下锡价易涨难跌，库存或随供需关系改善逐步去化。

正如我们7 月3 日发布的深度报告《“锡望”系列之一：光伏+AI浪潮孕育新“锡”望》中的核心观点，我们认为，目前锡价具备成本支撑，受益于光伏和AI大潮中算力增长对焊料需求的拉动，以及下半年传统周期和半导体需求的复苏，且供应侧拐点已至，随着行业供需关系改善，锡价有望重回上行通道。

估值与建议

我们维持相关公司盈利预测及估值不变。

风险

缅甸禁矿时长不及预期，下游需求不及预期，国内稳增长政策低于预期。