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公司概况：公司自设立以来，专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖下游小分子化学药物、多肽药物研发与生产过程中合成酰胺键时所使用的全系列的合成试剂。2019-2022 年，公司营业收入总体保持增长，从2019 年的1.92 亿元增长到2022 年的4.47 亿元，年复合增长率32.54%；归母净利润从0.58 亿元增长到1.29 亿元，年复合增长率33.87%，整体业务水平持续向上。

行业分析：公司所处细分行业定位为多肽合成试剂行业、分子砌块行业及蛋白质交联剂行业，多肽合成试剂是多肽药物、小分子化学药物合成中构建酰胺键的重要专用化学试剂，小分子化学药市场以及多肽药物研发蓬勃发展，多肽合成试剂需求量将进一步提升。缩合试剂为公司主要蛋白合成试剂产品，据肽研社统计，预计到2027 年全球缩合试剂市场规模将达到91.50 亿元人民币。药物分子砌块的景气度取决于药物研发行业的景气度， 据《World Preview 2018,Outlook to 2024》中统计，2024 年全球分子砌块市场规模将达到612 亿美元。

公司分析：作为生物医药行业上游的服务型企业，公司凭借品类齐全、性能高效的多肽合成试剂产品建立的品牌优势，快速将市场需求更广、技术壁垒更高的分子砌块和蛋白质试剂产品导入市场，并积极在脂质体与脂质纳米粒药用试剂、离子液体、PROTAC 试剂和核苷酸试剂等新型产品领域布局。丰富的产品矩阵是公司技术产业化的核心载体，可以充分满足生物医药领域下游客户的采购需求。另外，公司坚持以市场需求为导向，专注于走专业化发展道路，把产品的研发作为企业发展的核心驱动力，实现企业的长期持续发展。经过公司近20 年的自主研发、持续创新及研发积累，公司在“合成路线设计、工艺技术创新与优化、产品纯化与检测以及工业化放大生产”等领域形成了多项核心技术。公司攻克了不同多肽合成试剂产品合成的诸多难题，自主研发了新型多肽合成试剂产品的开发工艺，并掌握了多项绿色合成工艺，不断巩固和提高公司的行业竞争力。

合理估值区间：未来6 个月公司公允价值区间为约67.38-73.09 亿元。预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.80 亿元、2.73 亿元和3.60 亿元，同比增长39%、52%和32%。考虑到公司的产品优势和未来增长趋势，结合可比公司数据，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司IPO 发行后的合理市值在67.38-73.09 亿元区间，对应每股合理价值区间为62.39-67.68 元/股。按2022 年经审计的归母净利润1.29 亿元计算，对应PE 区间为52-57 倍；2022年经审计的扣非归母净利润1.27 亿元计算，对应的PE 区间为53-58 倍；按2023年预测归母净利润1.80 亿元计算，对应PE 区间为37-41 倍。

风险提示：关键假设发生变化导致估值变动的风险、委外生产模式带来的经营风险、主要原材料价格波动风险、新冠疫情对公司经营业绩的影响、毛利率下降的风险、业绩波动的风险、汇率波动风险、所得税税收优惠风险、募集资金投资项目的组织实施风险、行业前景、募投项目效益等不能达预期的风险、在产项目及募投项目新增产能不能及时消化的风险