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投资要点：5 月单月寿险保费增速再上台阶，人身险公司原保费收入同比+21%，健康险同比+13%，较4 月增速明显提升；产险同比+7%，我们依然看好龙头险企的长期发展。负债端持续向好，估值低位，安全边际高，维持“优于大市”评级。

5 月单月人身险公司保费同比+21%，较4 月增速继续提升。1）2023 年1-5 月人身险原保费21040 亿元，同比+10.8%，规模保费24644 亿元，同比+9.2%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+11.0%。5 月单月人身险公司原保费规模达2526 亿元，同比+21.5%，较4 月增速大幅提升6.8pct，较2022 年同期增速提升22pct。2）1-5 月保户投资新增交费（万能险为主）同比增长2%，投连险同比-47%。5 月单月保户投资新增交费同比+23%，较4 月增速提升21pct；投连险同比-35%，较4 月降幅收窄13pct。3）我们判断，5 月保费增速有所提升，主要原因为：①由于部分银行下调存款利率，保险储蓄类产品相对吸引力有所提升；②受人身险产品预定利率下调预期影响，增额终身寿险等产品短期销售升温。我们预计，伴随宏观经济逐步改善，保障型产品消费需求也将逐步复苏。

5 月单月健康险保费同比+12.5%，较4 月增速+6.4pct。1）2023 年1-5 月健康险保费同比+6.1%， 5 月单月健康险保费同比+12.5%，较4 月增速提升6.4pct，我们认为与上年同期基数较低有一定关系（2022 年同期增速为-0.8%）。5 月末健康险占比为23%，较4 月末提升0.6pct。2）我们认为，伴随宏观经济回暖、保障型产品消费需求复苏，健康险仍然具有长期增长空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”

的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

5 月产险公司保费同比+7.1%，车险、非车险保费增速均有所放缓。1）2023年1-5 月产险公司保费达7104 亿元，按可比口径同比+9.8%。5 月单月产险公司保费达1205 亿元，同比+7.1%，较4 月增速回落2.7pct，其中车险、非车险保费增速均有所放缓。2）车险保费增速有所放缓，主要受车均保费下降影响。

5 月车险保费同比+4.2%，较4 月增速下降2.0pct，根据汽车工业协会微信公众号数据，5 月汽车市场较4 月有所好转，我们认为车险保费增速放缓或是由于居民收入预期下降，导致消费意愿减弱、车均保费下滑所致。我们预计伴随宏观经济逐步回暖，车均保费或将有所回升，同时由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）非车险保费普遍放缓。农险/责任险/健康险/意外险5 月保费分别同比+17%、+17%、+5%、-13%，分别较4 月增速-4pct、-4pct、-6pct、+3pct。4）我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

2023 年5 月末行业投资资产规模达26.35 万亿元，较年初+5.2%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比10.5%/43.0%/12.7%/33.8%。股票和基金5 月末占比较年初基本持平，债券+2.0pct，银行存款-0.8pct，其他（非标等）-1.2pct。

负债端持续改善，安全边际较高，攻守兼备。1） 2023 年2 月以来，新单保费持续高增长，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。

2023 年全年NBV 有望持续正增长，净利润预计仍将同比大幅增长。2）十年期国债收益率回落至2.67%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地，长端利率或有望上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年6月27 日保险板块估值0.40-0.79 倍2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。