投资要点：

1、信心反转，板块强势反弹。上周（7 月24 日至7 月28 日，下同）一级子行业中食品饮料涨幅6.01%，跑赢上证综指（+3.42%）2.59 个百分点。前期板块已回调至合理位置，上周政治局会议及经济刺激政策等利好落地，市场信心反转，催化板块强势反弹。各细分行业均有不同程度上涨，白酒涨幅最大（上涨7.38%），其次涨幅较大的是乳品和预加工食品板块，涨幅分别为3.42%和3.34%。个股方面， *ST 西发（+23.21%） 、舍得酒业（+17.34%） 、口子窖（+11.95%）、交大昂立（+10.73%）、山西汾酒（+10.61%）等涨幅靠前。

【资料图】

2、利好落地提振信心，板块强势反弹，继续看好白酒配置机会。

我们此前强调，板块前期主要受宏观层面担忧影响持续回调，但板块从基本面、业绩面、趋势面和估值层面均具备上涨空间，需静待市场信心修复。上周在市场对政策期待有所降温的背景下，政治局会议内容整体超预期，体现高层稳经济决心，对市场信心构成支撑（引用自国海证券策略组7 月25 日报告内容《不再悲观，寻找积极因素——7 月政治局会议学习体会》），被压抑的信心充分催化释放，白酒板块也迎来强势反弹，验证我们此前观点。

当前市场对于行业基本面仍有担忧，重申我们的观点：板块仍处优质布局期，继续看好。一方面，当前市场调研反馈多为经销商主观感受，市场易受自上而下悲观预期和渠道悲观情绪影响。而我们预计5-6 月增速延续1-4 月较快趋势，近期今世缘、山西汾酒、水井坊、贵州茅台等陆续披露的二季度业绩及经营数据均表现亮眼，行业实际的基本面表现好于预期。另一方面，板块后续或仍有利好落地，我们基于消费场景恢复、假期时间延长、礼赠消费恢复三方面因素明确看好今年白酒中秋旺季表现（核心逻辑详见2023 年7 月10日外发报告《行业周报：淡季真实动销延续稳健趋势，看好白酒中秋旺季表现》），从而持续提振板块情绪。整体来看，我们认为白酒板块向上趋势明确，当前位置建议布局，继续看好茅台+区域次高端龙头。

3、大众品：促销费政策预计陆续出台，看好大众品三季度的复苏势头。回顾上半年，年初春节期间人流的快速恢复带来了部分大众品企业销售攀升，因此企业年初对全年的收入预期较为乐观。3 月以来消费逐渐回归平淡，也符合当前的宏观背景。疫情后消费意愿受整体偏弱，整体上半年的恢复势头不及年初预计。上半年在消费弱复苏下也不乏板块亮点，主要集中在主打性价比的零食量贩渠　　道，消费场景快速恢复的啤酒软饮料，以及一些自下而上逻辑的公司如百润股份、佳禾食品、东鹏饮料等。2023 年7 月24 日政治局会议明确提出要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，居民的消费信心有望逐步恢复。今年中秋国庆相连，我们预计走亲访友、出行的人数将大幅增加，利好与礼赠及餐饮需求关联度大的个股，大众品有望在去年低基数的背景下实现较好的复苏势头。推荐个股：百润股份、天润乳业、元祖股份、甘源食品、安井食品、伊利股份、洽洽食品、国联水产等。

4、行业和公司观点更新：

1）今世缘：2023Q2 延续高增，省内全面起势。上周今世缘披露公告，上半年预计实现总营收59.70 亿元左右（同增28.46%左右）；实现归母净利润20.50 亿元左右（同增26.70%左右）；预计2023Q2实现营收21.67 亿元（同增31%），实现归母净利润7.95 亿元（同增29%）。我们认为，当前公司省内全面起势，南京市场辐射效果明显。当前行业弱复苏，市场对未来预期悲观，不确定性较高；但公司充分享受次高端红利，基本面扎实，省内薄弱区域持续强化，苏中连续保持高速增长，业绩确定性高，预计将顺利完成百亿目标，未来期待高端化+全国化逐步兑现，打开估值长期天花板。

2）水井坊：库存压力消化，环比改善可期。公司披露2023 年中报数据，2023 年上半年实现营业收入15.27 亿元，同比-26.38%；归母净利润2.03 亿元，同比-45.15%；扣非归母净利润2.00 亿元，同比-44.86%。近两年次高端价格带受外部环境扰动，整体承受一定压力，但长期来看，我们认为次高端依然是行业成长最快的价格带。公司的产品结构、品牌和渠道营销策略均精准卡位次高端，2023 年上半年以时间换空间，渠道压力已部分消化，下半年公司预期从第三季度开始营业收入恢复双位数成长，2023 年全年公司预期净利润与营业收入同比2022 年保持增长，未来将持续享受次高端扩容红利。

3）百润股份：强爽持续旺销带动收入超预期增长，业绩弹性显著。公司2023Q2 收入表现亮眼，利润增速均位于此前公告上限。得益于强爽的持续旺销，预调酒业务Q2 预计实现收入7.78 亿元，同比+91.06%，考虑去年疫情影响下基数较低，我们计算2023H1 预调酒业务两年复合增速CAGR2 为17.23%，实现稳健较快增长。拆分量价来看，预调酒上半年销量增长显著，同比+96.53%，我们判断均价下滑主因单箱容量较小的强爽占比明显提升所致。中报期末预收款2.2 亿，环比保持稳定，整体经营质量优秀。公司持续打造“358”品类矩阵，新产品按计划有节奏推出，预调酒属于新兴低度酒饮，国内发展空间广阔，公司在预调酒行业已积累多年经验，具备先发优势和品牌优势，看好公司预调酒业务的长期成长性。

5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、口子窖、今世缘、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、金徽酒、伊力特等。

大众品：推荐百润股份、伊利股份、元祖股份、天润乳业、甘源食品、安井食品、洽洽食品、国联水产等。

短期推荐：贵州茅台、今世缘、口子窖。

6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。