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投资要点：

聚焦空气炸锅代工，主营海外市场的空气炸锅代工企业。比依股份主要从事加热类厨房电器产品的ODM/OEM 业务。2022 年受全球通胀、俄乌冲突、同期高基数等因素影响，公司外销收入减少，收入有所承压同比下滑8.3%。2023 年随着外部环境复苏，公司与客户的储备项目相继落地，公司收入恢复增长，Q1 实现营收3.78 亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长82.03%，延续高增长趋势。空气炸锅是公司主要代工品类，2022 年实现收入10.93 亿元，在主营业务收入中占比72.92%，2019 年以来占比稳定在55+%。分地区来看，公司产品以外销为主，2022 年外销收入占比达83.75%。

空气炸锅全球市场广阔，国内市场高基数压力逐步缓解。空气炸锅与油炸、烤箱等传统烹饪方式相比，具有健康、功能多样化等优势。2021 年空气炸锅全球市场规模约23.3 亿美元，过去5 年CAGR 为18.9%，增速显著高于其他厨房小家电品类，当前全球空气炸锅渗透率仍处于较低水平，预计仍有较大成长空间。国内空气炸锅市场起步较晚，受“宅经济”

带来的居家烹饪需求快速提升影响下，国内消费者对空气炸锅认知度才迅速提升。国内空气炸锅市场从2021Q4 开始迎来爆发式增长，高基数压力下2023 年起国内线上空气炸锅销售额/量均出现较大幅度下滑。随着高基数压力逐渐缓解，我们预计下半年空气炸锅降幅有望收窄并逐渐恢复增长。

代工业务拓客户、拓品类，自有品牌拓展渠道布局，打开公司长期成长空间。1）拓客户：

根据久谦数据，2022 年国内线上空气炸锅市场份额前10 的品牌中，苏泊尔、山本、飞利浦、利仁均为比依代工客户，合计份额达到30.3%。2022 年公司一方面加大力度拓展新客户，在国内外市场新拓了Asda、山本、纯米、顽米等新客户，另一方面强化与原有客户的合作，积极深挖与合作客户的新项目，增强客户粘性度。2）拓品类：2022 年公司把握消费趋势和机遇，积极布局咖啡机新赛道。国内咖啡机市场快速增长，保有量极低，有较大提升空间。全球咖啡机市场规模庞大，市场份额领先品牌中多家为比依股份空气炸锅代工客户，产品推出后比依股份有望逐步打开市场。3）自有品牌：随着公司新建产能未来逐步释放，公司有望再次加强自有品牌的推广布局，将销售渠道从淘系拓展至京东、抖音、快手等渠道，有望打开自有品牌成长空间。

首次覆盖，给予“ 买入”投资评级。我们预计公司2023-2025 年可实现营业收入18.91/24.64/32.07 亿元，同比分别增长26.1%/30.3%/30.1%；预计可实现归母净利润2.37/2.72/3.50 亿元，同比分别增长33.2%/14.5%/29.0%。我们所选取的可比公司对应2023 年PEG 为1.32X，公司2023 年PEG 为0.72X，考虑到公司成长性，给与1 倍PEG，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。