事件：国家统计局发布了2023 年7 月份全国CPI 和PPI 数据。1）CPI 同比-0.3%，前值 0%，市场预期-0.5%；CPI 环比+0.2%，前值-0.2%；2）核心CPI 同比+0.8%，前值+0.4%；3）PPI 同比-4.4%，前值 -5.4%，市场预期 -4.1%；PPI 环比-0.2%，前值-0.8%。

核心观点：7 月，受能源、服务、工业消费品价格上涨影响，CPI 环比回升，但受高基数拖累，同比阶段性转负，迎来年内低点；受国际大宗商品价格传导、国内需求企稳、企业去库压力减弱等因素提振，PPI 环比降幅明显收窄，同比触底回升。

【资料图】

向前看，考虑到流动性环境改善、经济内生动能企稳、去库进程步入尾声，国内通胀底已现，后续有望企稳回升。其中，中下游行业受需求改善、政策牵引，价格率先上涨，有望带动行业利润逐步修复。

一、 受基数拖累，7 月CPI 同比转负，年内底部已现7 月，CPI 环比企稳回升，但受高基数影响，同比增速转负至-0.3%。其中，受去年同期猪价快速上涨影响，食品价格同比自上月的2.3%降至-1.7%，是拖累本月CPI增速转负的主因；而非食品价格同比由上月下降0.6%转为持平，核心CPI 同比自上月0.4%升至0.8%，表明物价企稳回升的积极线索开始显现，7 月CPI 同比大概率为年内底部。

一是，受暑期出游活动增加影响，服务价格同比涨幅扩大。7 月服务价格同比自上月低点0.7%升至1.2%。其中，飞机票、宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格同比分别上涨11.9%、13.2%、13.1%和5.9%。

二是，消费品降价促销潮结束，家电、通信工具、日用品价格均出现上涨，指向居民需求有所回暖，企业去库进程步入尾声。随着“618”促销活动结束，7 月扣除能源的工业消费品价格同比降幅收窄，自上月-0.5%升至-0.3%。其中，家用器具价格环比上涨0.9%，上月为-0.9%；通信工具价格上涨0.5%，上月为-0.2%；日用杂品和个人护理用品等价格环比涨幅介于0.7%—1.2%；而汽车仍在降价促销，交通工具价格环比下降0.4%，跌幅持平于上月。

三是，国际油价企稳回升，带动国内能源价格小幅上涨。7 月，受国际油价上行影响，国内交通工具用燃料价格环比上涨1.9%，上月环比下降1.3%，结束连续4 个月下跌。考虑到三季度能源消费进入旺季，叠加OPEC+持续减产、美国页岩油产量停滞，供给收缩叠加需求韧性，有望带动下半年油价震荡上行。

四是，猪价止跌企稳，后续对食品价格拖累有望减轻。7 月，受供给压力减弱、市场需求回暖等因素影响，猪肉价格止跌企稳，环比持平于上月。但受去年基数走高影响，同比自上月-7.2%降至-26%。下半年，随着猪肉消费季节性回暖，前期产能下降带动猪肉供给收敛，猪肉价格有望震荡上行，对食品价格的拖累有望减弱。

二、 PPI 触底回升，库存周期尾声渐近

7 月受基数走低、PPI 环比降幅收窄影响，PPI 同比触底回升，符合我们前期判断。7 月，受国际大宗商品价格传导、国内需求企稳、工业企业去库压力减弱等因素影响，PPI 环比降幅明显收窄，自上月-0.8%升至-0.2%，同比自上月-5.4%升至-4.4%。

分行业来看，国际原油、有色价格环比上涨，国内上游原材料价格环比跌幅收窄，中下游消费品、机械、电子设备价格则多数环比上涨。

上游原材料方面，原油、有色价格环比上涨，煤炭、黑色金属、化学原料价格环比跌幅收窄，水泥价格延续疲弱。其中，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格由降转涨，7 月环比分别上涨4.2%、0.4%；煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格、化学原料及化学制品制造业价格环比分别下降2.0%、0.1%、1.2%，降幅分别收窄4.4、2.1、1.4 个百分点；而水泥制造价格受地产拖累，仍在下跌，7 月环比下降6.5%。

中游装备制造方面，通用设备、电子设备价格环比上涨，汽车价格环比跌幅收窄。

其中，通用设备制造业价格连续两个月上涨，7 月环比为上涨0.1%，与上月涨幅一致；计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比由上月持平转为上涨0.2%；汽车制造业价格环比自上月-0.3%收窄至-0.1%。

下游消费制造方面，食品、衣着、日用品、耐用品价格均出现环比上涨。7 月，生活资料价格环比自上月-0.2%升至+0.3%。其中，食品、耐用品价格环比回正，为年内首次上涨；衣着、日用品价格连续两个月上涨，环比升至+0.6%、+0.2%，涨幅较上月分别扩大0.3、0.1 个百分点。

结合前期我们对于库存周期的观察，目前看，上游行业主动去库或已结束，中下游行业陆续进入被动去库、主动补库阶段，工业品价格下行压力最大的时期已过。

三、 价格周期底部已现，经济运行的积极线索逐步增多PPI 方面，此前我们在2023 年7 月23 日发布的报告《近期商品价格上涨，传递哪些信号？》中已经指出，考虑到国内外流动性环境改善、经济内生动能企稳、企业主动去库接近尾声，6 月PPI 同比大概率触底，下半年有望企稳回升，推动工业企业利润改善。从实际情况看，7 月价格数据进一步明确我们前期的判断。

从行业层面来看，目前中下游行业涨价动能陆续显现，指向需求端恢复仍然是以消费改善和产能升级为主要驱动，率先进入被动去库、主动补库阶段。上游行业尽管库存水平已经较低，但由于房地产投资持续拖累，未来补库动能相对偏弱，更多来自于自下而上的需求传导。

CPI 方面，7 月CPI 同比转负符合市场预期，超预期的因素在于出行类服务价格明显上涨、以及消费品价格止跌回升，表明居民消费持续回暖、企业去库压力也明显减轻，指向经济内生动能正在逐步改善。下半年考虑到猪价回暖、油价触底反弹、国内经济动能企稳，CPI 同比有望逐步回升，年末向1%靠拢。

风险提示：

海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。