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本报告导读：

公司是全球锡铟行业龙头，具备产业链一体化优势，还积极在资源端“内找外拓”增储、材料端紧握“专精特新”契机，发展精深加工业务，公司未来可期。

投资要点：

维持增持评级 ，目标价下调至18.24 元。考虑短期受需求偏弱影响，下调公司2023-2024 年业绩，新增2025 年预测：预计公司2023-2025年的EPS 分别为1.14（-2.23）/1.26（-2.32）/1.55 元，考虑公司具备全产业链优势及成长性，给予公司2023 年16 倍PE，下调目标价至18.24 元（原为32.33 元），维持增持评级。

全球锡铟行业龙头，具备产业链一体化优势：公司是A 股唯一一家锡全产业链上市公司，自2005 年来，公司锡产销量稳居世界第一，2022年公司国内市占率达47.78%，全球市占率达22.54%。同时公司积极发展精深加工业务，包括锡材、锡化工、铟深加工等。

资源端“内找外拓”、材料端紧握“专精特新”契机，公司未来可期。

截至2022 年底，公司保有锡金属66.7 万吨、铟5082 吨等，公司不断加强在现有矿区内找矿增储，以及通过收购获取资源。公司优化新材料及精深加工资源配置，积极引入大股东，2023 年3 月公司入选专精特新“小巨人”企业，未来将充分把握契机、实现更高质量发展。

锡供需格局向好，锡价支撑较强。供给端：2022 年全球锡储量约460万吨、同比降6%，静态储采比为14.8，锡资源逐渐稀缺，缅甸佤邦决定自2023 年8 月起暂停锡矿开采，供给将进一步收缩。需求端：

光伏行业高景气度下，光伏焊带对锡的需求将快速增长。此外，随着人工智能的高速发展，电子焊料也将拉动锡需求高增。

风险提示：公司资源扩展不及预期、下游需求增长不及预期等。