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投资要点

2023上半年归母净利润高增长。2023 年上半年，公司实现营收17.22 亿元，同比增长4.57%，占全年经营计划（41 亿元）的42.00%，主要原因是本期母公司军民两用产品业务订单增加，收入较上期增加；利润总额2.01 亿元，同比增加34.65%，占全年经营计划（2.9 亿元）的69.31%；归母净利润1.47 亿元，同比增长25.26%，主要原因是母公司本期军民两用产品营业收入增加，且上年1-3 月合并范围内包含亏损的北方专用车公司业务；扣非归母净利润1.42 亿元，同比增长74.52%，主要原因是母公司本期军民两用产品营业收入增加，且上年同期处置哈尔滨建成北方专用车有限公司100%股权确认非经常性损益，本报告期无此事项所致；基本每股收益0.10 元/股，同比增长24.49%；加权平均净资产收益率5.66%，同比增加0.73pct。

2023 上半年军品业务增长稳健。分产品看，2023 上半年，军品实现营收16.81 亿元，同比增长6.96%，占总营收比例97.63%，同比增加2.18pct。2023 上半年，民品实现营收0.06 亿元，同比下降88.91%，占总营收比例0.35%，同比减少2.95pct；其他业务实现营收0.35 亿元，同比增长69.87%，占总营收比例2.02%，同比增加0.78pct。

2023 上半年盈利能力同比增加。2023 上半年公司整体毛利率为26.82%，同比增加5.98pct；净利率为9.59%，同比增加1.28pct；2023 年第二季度，公司毛利率26.54%，同比增加6.25pct，环比降低0.82pct；净利率11.88%，同比增加2.91pct，环比增加6.75pct。2023 上半年，公司期间费用总额2.37 亿元，同比增长5.80%，期间费用占营收比重13.74%，同比增加0.16pct。

2023 上半年对兵器工业集团内单位销售额小幅增长。公司预计2023 年发生的日常关联交易金额为：1.销售商品发生的日常关联交易：不超过人民币40 亿；2.提供劳务发生的日常关联交易：不超过5800 万元。2023H1 公司对关联方中国兵器工业集团内单位销售商品/提供劳务发生的日常关联交易额为14.11 亿元，同比增长8.54%。

母公司营收稳健增长，贡献净利润占比提升。2023H1 母公司营收13.36 亿元，同比增长9.93%，占合并营收的77.61%，同比增长3.78pct；毛利润2.57 亿元，同比增长36.57%；毛利率19.21%，同比增长3.75pct；净利润1.57 亿元，同比增长34.94%，占合并净利润的95.24%，同比增长10.15pct；净利率11.77%，同比增长2.18pct。

我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.61/3.39/4.47 亿元，EPS 分别为0.18/0.23/0.30 元/股，对应8 月11 日收盘价PE 为59.70/45.92/34.84 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：军品订单波动或毛利率下降。