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中国7 月份整体CPI 数据自2021 年初以来首次转负，但该数据仍略高于此前的市场预期。2023 年7 月，食品CPI 同比下降1.7%，非食品CPI 同比持平。

总体而言，中国7 月份整体CPI 同比下降0.3%（6 月份同比上升0.0%）。7月份，消费品通缩扩大，服务通胀则有所加速。展望未来，随着需求逐步回升，我们预计整体CPI 将在未来几个季度触底回升。在此时点，没有必要对国内消费情绪如此悲观。迄今为止，对疲软物价和零售销售的普遍担忧已被大致反映。我们预计行业将在短期内交易政策进一步放松的预期。我们维持对食品饮料板块的观点，给予“跑赢大市”评级。与此同时，我们的首选投资主题是具有稳定营收/利润前景的防御性标的，主要考虑到其在中期业绩季的可见度较高。其他包括成长股标的，主要是啤酒赛道。

非酒精饮料赛道：尽管市场因更积极的投资和新进入者而保持竞争性，但我们仍然看好即饮渠道的持续需求复苏。对于家庭消费，果汁和气泡饮料将继续成为最大受益者。运营成功的关键包括三大方面——产品创新、执行力和份额扩张。利润率方面，考虑到2023 年上半年销售均价相对稳定，原材料和包装物料的成本总体亦呈下降趋势，我们预测中国饮料企业的盈利能力将有所改善，但也应继续采取控本措施。广告宣传投入的投资回报率也很重要。我们推荐维他奶（00345 HK）、中国食品（00506 HK）、康师傅（00322 HK）和农夫山泉（09633 HK）。

啤酒赛道：高端化是中国啤酒行业可见的长期趋势。进入旺季，国内啤酒厂的整体销量应会录得强劲增长，中高端板块的贡献将会提高。过去几个月，许多投资者减持国内啤酒巨头以获利了结，部分原因是他们认为，从短期角度看，高端化的投资主题已经失效。但是，我们在此时点看到了啤酒赛道的买入机会。长期正面因素包括：1）在产品结构改善和潜在提价的推动下，销售均价和平均千升利润将保持稳健的增长势头；及2）由于原材料/包装物料成本的下降趋势更加明显以及销售费用管控更加有效，经营利润率的回升趋势将加速。

我们预计2023-2025 年行业盈利将录得近20%的同比升幅。我们的首选股为青岛啤酒（00168 HK）。我们对华润啤酒（00291 HK）给予“买入”评级，并推荐燕京啤酒（000729 SZ）。