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公司公告2023 年上半年业绩， 符合预期。1 ） 2023H1 实现营收33.7 亿元（yoy+10.7%）；归母净利润3.1 亿元（yoy-24.1%），扣非归母净利润3.7 亿元（yoy-9.4%）。 2）2023Q2 实现营收17.8 亿元（yoy+14.5%，qoq+12.5%），归母净利润2.4亿元（ yoy+0% ， qoq+214.5%） ， 扣非归母净利润2.4 亿元（ yoy-0.1% ，qoq+83.2%）。

23H1 黄金销量7.2 吨（yoy+11%）。1）产量6.8 吨（yoy+6.9%），销量7.2 吨（ yoy+10.6% ）； 2 ） 毛利率33.56% （ yoy-8.0pct ）； 3 ） 价格： 422.3 元/ 克（yoy+9.3%）。4）单位销售成本280.5 元/克（yoy+24%），现金成本215.0 元/克（yoy+0%），全维持成本267.0 元/克（yoy-5%）。

23 年关注降本控费。22 年因矿石品味下降、原材料及能源价格上涨、金星资源并入后所有税率提升、并购形成的评估增值摊销金额较大等原因，公司未完成22 年经营计划。展望23 年，公司重点关注降本控费，计划矿产金产量不低于14.6 吨，电解铜6670 吨，预计全年收入65 亿元，净利润不低于6.5 亿元。23H1，万象矿业、金星瓦萨、国内矿山黄金单位全维持成 本（AISC）分别同比下降 10.15%、3.54%、16.31%。

持续收并购，扩充黄金资源储量。1）公司持有澳大利亚上市公司铁拓矿业13.5%股权，其核心资产为阿布贾金矿（2023 年1 月投产试运营，7 月正式运营，上半年产金781 公斤，预计下半年掺进3.26-3.3 吨，全维持成本875-975 美元/盎司）。2）收购新恒河矿业 51%股权，取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，该项目处于建设期，一期设计采选规模为 14 万吨/年。

维持增持评级。美联储加息已至末期，美债长短期利率倒挂经济预期悲观，预计黄金价格上涨。公司聚焦黄金业务，国内矿山技改+海外矿山收购，黄金产量快速提升，后续注重降本增效。维持原盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为8.55/12.25/13.22亿元，对应PE 分别为29/20/19x，维持增持评级。

风险提示：黄金价格下跌，项目建设不及预期，产量不及预期