【资料图】

[投资要点

事件：公司发布2023 年中报，2023H1 营收/归母净利/扣非净利106/8.9/8.2 亿元，同比+17.8/-16.3/-17.8%，其中2023Q2 营收/归母净利/扣非净利为57/5.2/4.8 亿元，同比+11.1/-27.5/-30.4%。2023H1 毛/净利率14.6/8.3%，同比-5.4/-3.4pct，其中2023Q2 毛/净利率16.6/9.1%，同比-6.2/-4.8pct，环比+4.3/+1.7pct。2023H1 经营活动现金净流出18.90 亿元，同比-50%，2023Q2 期间费用率4.5%，环比减少0.1pct，信用减值1.68 亿元，主要是应收账款坏账减值。公司会计准则严格于行业水平，后续收回账款后将冲回减值，考虑减值冲回，业绩超预期。

2023H1 胶膜盈利回升、看好全年盈利持续修复。公司2023H1 胶膜出货9.67 亿平，同增57.2%，POE 类占比超40%。2023Q2 胶膜出货约5.1亿平，同环增52%/10%，市占率环比提升，测算均价10.1 元/平，同环比-26%/+5.8%，单平净利约0.9 元，考虑减值冲回约1.2 元，分别环比增加约2/5 毛，盈利环比修复明显，主要系高价库存降库+产品结构优化。2023Q3 EVA 粒子价格重回上升通道+组件排产提升，胶膜顺价通畅，我们预计2023Q3 量利将进一步环比提升。展望全年，2023 年N 型电池技术快速渗透，我们预计全年渗透率将升至30%+，公司针对不同技术路线均充分布局，其中应用于0BB 技术的连接膜已正式出货。我们预计2023-24 年底公司胶膜产能达25/30 亿平，2023 年出货20 亿平+，POE 类占40%+，盈利更优且成本稳定的POE 类出货增长将进一步提振盈利。

新材料多业务并进、步入全面发展阶段。公司新材料业务持续景气：1）2023H1 背板出货8.3 亿平，同比增加47%，我们预计背板业务将继续稳扎稳打，全年出货2 亿平+，同比增加60%+；2）2023H1 感光干膜营收2.17 亿，同降6%，对应出货0.54 亿平，同比持平，主要受全球消费电子需求下滑影响，我们预计后续随AI、5G、智能车等增长热点推动需求提升，公司2023 年出货增速有望提至30-50%；3）2023H1 功能膜业务迅速勃发，其中铝塑膜已顺利导入赣锋电子、诺威科技等客户，2023H1 出货414 万平，同增78%，热法/干法均批量出货，正式进入放量阶段，我们预计全年出货1000 万平+，同增67%+；水处理膜差异化道路获得下游认可，未来随公司不断改进优化，有望快速完成0-1 进程，助力公司形成多维并进的全面化发展阶段。

盈利预测与投资评级：基于胶膜竞争加剧，我们下调2023 年盈利预测，我们预计2023-2025 年公司归母净利润25.0/36.5/47.8 亿元（前值2023年为28.2 亿元），同比增加58%/46%/31%，基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司2023 年30xPE，对应目标价40.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。