2023 年8 月24 日，李子园发布2023 年半年度报告及实控人增持公告。

投资要点

(资料图片仅供参考)

业绩符合预期，盈利能力提升

2023H1 总营收7.01 亿元（同增0.1%），归母净利润1.35 亿元（同增31%）。2023Q2 总营收3.56 亿元（同减0.1%），归母净利润0.75 亿元（同增21%），业绩符合预期，盈利能力提升主要系公司去年7 月1 日起对部分产品提价和部分原材料价格同比下降所致。2023H1 毛利率36.73%（+5pct），净利率19.19%（+4pct），销售费用率9.71%（-4pct），管理费用率4.45%（+0.5pct），营业税金及附加占比为0.79%（-0.03pct）。2023Q2 毛利率36.85%（+6pct），净利率21.18%（+4pct），销售费用率7.79%（-4pct），管理费用率4.49% （ +1pct ） ， 营业税金及附加占比为0.80% （ -0.1pct）。其中销售费用率下降主要系上半年公司减少广告费投放所致，下半年公司品牌焕新后预计加大费用投放力度。2023H1 经营活动现金流净额1.95 亿元（同增14%），销售回款7.72 亿元（同减0.2%）。2023Q2 经营活动现金流净额0.90 亿元（同增22%），销售回款为3.82 亿元（同减-0.5%）。截至2023H1，合同负债0.38 亿元（环比-19%）。

实控人增持显信心，下半年期待新品推广

分产品看，2023H1 含乳饮料/其他营收分别为6.90/0.08 亿元，分别同比+1%/-53%；2023Q2 分别为3.51/0.03 亿元，分别同比-0.2%/-45%。上半年公司持续推出260g 甜牛奶、零蔗糖甜牛奶等新品，随着不同渠道的精准对标铺货，新品潜力较大。分渠道看，2023H1 经销/直销营收分别为6.82/0.16亿元， 分别同比+0.1%/-2% ； 2023Q2 分别为3.45/0.10 亿元，分别同比-2%/+32%，直销渠道增长亮眼。分区域看，2023H1 华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务营收分别为3.48/1.41/1.26/0.11/0.41/0.06/0.05/0.19 亿元， 分别同比-6%/+6%/+9%/+5%/+28%/-29%/-19%/-2% 。

2023Q2 华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务营收分别为1.82/0.64/0.67/0.05/0.21/0.02/0.02/0.12 亿元，分别同比-6%/+0.1%/+10%/-8%/+11%/-44%/-39%/+29%，分别占比51%/18%/19%/1%/6%/1%/1%/3%，华东仍为主要市场，公司目前为甜牛奶饮品销量全国第一，且全国化空间仍　　足。截至2023H1，经销商2568 家，较年初增加18 家。另外，公司董事长、实控人李国平先生拟增持公司股票1000-2000 万元，展现实控人对公司长期发展信心。

盈利预测

根据公司半年报，我们略调整公司2023-2025 年EPS 分别为0.74/0.89/1.06 元（前值为0.78/0.94/1.12），当前股价对应PE 分别为23/19/16 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。