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交运：改弦更张，日新月异——铁路客运景气向上系列报告之二

日本铁路经历了国有化、民营化等多个改革阶段。日本铁路客运企业民营化改革取得了积极的成效：一是民营化改革之后经营业绩显著提升；二是公司通过多元化投资增强了盈利能力、平滑利润，多元化主要投向是地产与酒店，以及零售服务；三是通过逐渐多元化的资金来源降低资产负债比率，进行了有效的资本投资与债务控制。中国铁路改革背景与日本类似，根据市场化导向进行了相应的政治体制改革以及盈利模式改革：今天的中国铁路与改革前的日本铁路相似。对标日本铁路，中国铁路未来在票价、运量、多元化发展等方面仍有提升空间。日本铁路民营化改革取得了良好成效，社会资本的引入有效清除多年“国铁”积弊，同时社会资本对经营效益的要求也使得日本铁路市场化程度不断提升，带来盈利能力的持续增强。借鉴日本经验，中国铁路虽已走在了市场化改革的道路上，但在票价、定价机制、运营效率、多元化经营等层面仍有进步空间。随着未来市场化程度的进一步提高、财务杠杆的合理运用，中国铁路公司盈利能力有望进一步提升。同时，日本铁路公司近年来收入、业绩均已没有增长，更具成长性、业绩波动较小的中国铁路公司理应享受估值溢价。

风险提示：宏观经济波动风险，其他运输方式的竞争风险，需求恢复速度低于预期等。

非银：公募基金市场月度跟踪（2023 年7 月）：主动量化投资大有可为，券商公募牌照再下一城

市场回顾：7 月主要指数涨跌分化，沪深300、中证500、中证1000指数涨跌幅分别为+4.5%、+1.5%、-1.3%，偏股混合型基金指数下跌1.2%，从高频申赎比来看基金市场申购热情尚未复苏。产品申报获批情况：7月申报基金150 只，较上月增加27 只，略高于去年同期，获批基金66只，较上月减少31 只。产品发行成立情况：7 月基金新发份额608 亿份，环比-43.3%。存量规模：7 月末基金资产净值达27.43 万亿元，环比+0.2%。

近期热点：1）深圳证监局下发公募费率改革方案，要求合理调降基金交易佣金，按2022 年成交额测算将向投资者让利约66 亿元，有利于降低客户持有成本，推动更多增量资金进入市场；2）招商资管获公募牌照，券商布局公募市场进程加快，有望加速行业优胜劣汰，促进行业高质量发展。

风险提示：权益市场出现大幅波动；金融产品费率出现大幅下行；个人客户付费意愿提升低于预期。