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事件：公司发布2023 年半年报。2023H1公司实现收入407.2 亿元（+24.6%）；实现归母净利润5.1 亿元（+28.1%）；实现扣非归母净利润4.7 亿元（+43.7%）。

2023Q2 公司实现收入211 亿元（+25.6%）；实现归母净利润3.5 亿元（+20.3%）；实现扣非归母净利润3.3 亿元（+20.4%）。

二季度业绩稳健增长，器械板块增速亮眼。1）按业务板块分类：2023H1 医药批发板块实现收入390.3 亿元（+24.4%），收入占比约95.9%，毛利率7.8%；2023H1 零售板块实现收入15.5亿元（+ 26.7%），占公司营业收入比例约3.8%，毛利率21.1%。2）按经营产品分类：2023H1 公司药品板块收入331.2 亿元（+17.9%），毛利率7.5%，其中西药收入312.2 亿元（+18%），收入占比76.7%；麻精收入14 亿元（+44.4%），收入占比3.5%；中药收入4.9亿元（+28.3%），收入占比1.2%。器械板块收入66.7亿元（+65.7%），收入占比16.4%，毛利率12.1%。3）按地区分类：2023H1 公司重庆市外实现收入274.2 亿元，重庆市外收入占比提升至67.4%，较2022 年末提升3.91%。

加速全国商业网络布局，2023H1 新增布局9个地级市市场。截至2023H1 末，公司商业网络已覆盖全国30 省（市、自治区、特别行政区），拥有全级次分、子公司220余家。公司持续推进“十四五”战略规划的300 城计划，2023H1 新增布局遵义、毕节、黔西南等9个地级市市场，业务涉及药品与器械，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。截至2023H1 末，公司已累计推进药品、器械耗材、互联网医院等类别SPD 项目87个，较同期增加24 个；服务医疗机构近80 个，较同期增加18 个。

零售板块“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，DTP 药房增速亮眼。

截至2023H1末，公司拥有零售门店923家（DTP药房122家、社区健康药房 801家），较上年度增加117家。公司拥有医保“双通道”门店70 余家，较上年度增加11 家；拥有特病门店30 余家，在重庆区域“双通道”、特病门店已覆盖26个区县。2023H1 公司DTP 处方药房销售同比增长39%，DTP 药房已覆盖全国18 个省市。公司零售板块已实现线上线下一体化运营，2023H1 线上平台销售同比增长约76%。

优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2023H1 持续推进器械SPD项目建设，目前已开展器械项目累计14 个，销售规模约5.5亿元。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约140 家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120 家。此外公司在重庆拥有参股1家中药配方颗粒生产企业（2023 年11 月完成工厂建设并开始试生产），以及在杭州拥有1家中药饮片生产企业（2023 年2月投入生产运营，产能5000 吨/年）。

盈利预测与投资建议。国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计2023-2025 年归母净利润分别为11.3亿元、13 亿元、15.1亿元，同比增速分别为18.8%/14.6%/16.7%，对应PE 分别为8/7/6 倍。维持“买入”评级。

风险提示：并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。