【今日焦点】

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海外市场：主题策略

AI 创新周期的宏微观影响 ——海外映射系列研究今年以来，美股的强劲表现超出多数市场共识的预期，微观层面的AI 产业新趋势起到了重要的作用，本文中，我们将聚焦AI 产业趋势，从产业、宏观和企业/估值层面对标上一轮互联网周期，对AI 创新周期可能的一些特征和影响进行解析。1）产业层面，Al 创新周期落地快于互联网周期：Al 发展的硬件壁垒低于互联网，开发主体以科技龙头为主，从财力和行业话语权都好于互联网初期的Start-ups。2）宏观层面，AI 对劳工生产效率的拉动：生成式AI 时代应用场景对高端职业影响大，因此高职就业比例高国家更受益。3）估值层面，创新周期初期，高资本开支占营收比上升对估值有驱动；中长期轻资产商业模式表现好于重资产商业模式。展望未来，短期由于AI 基建投资针对性强且总量可控，因此对整体经济拉动效果有限；综合来看，AI 对长期增长有积极影响但需要时间释放。

海外市场：主题策略

全球头部基金如何配置中国：2Q23 配置降至低位，偏好资本品与汽车二季度主动型资金主动减持；中资股配置比例降至2017 年以来最低。分区域看，几乎所有地区机构持仓比例均有不同程度回落，尤其是中国香港和新加坡；美国机构配置比例已降至2015 年以来新低。持仓结构上，头部主动型资金增持A/H，减持中概；加仓原材料、资本品、食品饮料及汽车，减持食品零售、软件、商业服务及能源；新增重仓股主要集中在资本品、汽车及半导体板块。向前看，外资已明显低配，但趋势逆转仍需基本面配合；市场“上有顶下有底”，关注结构亮点。

三只松鼠（300783.SZ）：再次覆盖 跑赢行业

多维升级调整，静待改革成效

再次覆盖三只松鼠（300783）给予跑赢行业评级，目标价21.50 元，对应24 年市盈率近32 倍。2H20 以来，三只松鼠围绕全渠道运营，进行渠道、产品、供应链、组织等多维度改革。1）渠道端：全渠道运营、线下渠道占比提升。3Q21-2022 年重点梳理线下分销渠道，2022 年线下分销收入14.74 亿元，2023 年重点布局社区零食店，截至8 月初公司已开设超20 余家门店。2）产品端：2020-2021 年聚焦品类及核心SKU，2022 年优化结构，2023 年重新定位“高端性价比”并执行“品销合一”策略。3）供应链：2022 年开始在坚果产品向生产端延伸，已建成四大坚果工厂。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.47 元、0.67 元，CAGR 为42.1%。公司当前股价对应2023/2024 年38.7 倍/27.2 倍市盈率。我们给予目标价21.5 元，目标价对应2023/2024 市盈率约45/32倍，较当前股价有17%的上行空间。

山西汾酒（600809.SH）：维持 跑赢行业

2Q23 业绩符合预期，省内青花25 高增，持续推动高质量发展公司公布2023 年中报：1H23 营业总收入190.11 亿元，同比+23.98%；归母净利润67.67 亿元，同比+35%。

2Q23 营业总收入63.29 亿元，同比+31.75%；归母净利润19.48 亿元，同比+49.57%。业绩符合前期预告数据，符合我们预期。青花25 高增引领青花扩张，费效提升带来盈利能力提振。省内2Q 高增，省外预计下半年加速，市场维持良性发展。我们维持公司2023/24 年盈利预测106/133 亿元不变，考虑到经济弱复苏背景下次高端白酒估值承压，我们下调目标价15%至302 元，对应2023/24 年35x/28x P/E，现价对应2023/24 年26x/21x P/E，有31%上行空间，维持跑赢行业评级。

珍酒李渡（06979.HK）：维持 跑赢行业

收入利润略超预期，各品牌均实现较高质量增长，全年目标完成可能性较高珍酒李渡公布2023 上半年中报：1H23 实现营业总收入35.19 亿元，同比+14.96%；实现归母净利润15.85 亿元，同比+202.07%；实现经调整后净利润8.03 亿元，同比+22.03%。收入利润略超我们预期，主要系各品牌收入增长略超预期。各品牌均实现较高质量增长，产品结构升级带动毛利率提升。全年目标达成可能性较高，动销季开瓶率提升显著。我们维持珍酒李渡2023~24 年经调整净利润预测16.0/20.1 亿元，同比+34%/25%，维持目标价11 港元，对应2023-24 年经调整净利19x/15x 市盈率，现价对应2023-24 年经调整净利16x/12x 市盈率，目标价对应现价有20.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

美团-W（03690.HK）：维持 跑赢行业

到店3Q OPM 或企稳，优选亏损仍承压

公司公布2Q23 业绩：收入680 亿元，同比增长33%，高于市场预期1.4%，主要由于核心本地商业收入超预期；经调整净利润76.6 亿元，创历史新高，超市场预期70%，对应经调整净利率为11.3%，主要由于核心本地商业营业利润率超预期。由于核心业务利润超预期，我们上调2023/24 年经调整净利润分别25.3%/7.7%至229.3/350亿元，维持跑赢行业评级，维持基于SOTP 估值的目标价184 港元，对应3.4x/2.7x 2023/24e P/S，较当前有31.4%上行空间，当前股价交易于2.6x/2x 2023/24e P/S。

平安银行（000001.SZ）：维持 跑赢行业

银保业务发力，资产质量优化

平安银行发布1H23 业绩报告，公司上半年营业收入同比降低3.7%、归母净利润同比增长14.9%；2Q23 营业收入同比降低5.0%、归母净利润同比提升16.7%，业绩符合我们的预期。考虑到宏观经济复苏进展不及预期，我们维持公司2023E 归母净利润预测基本不变，下调2024E 归母净利润3.0%至622.7 亿元。公司当前交易于0.53x/0.47x 2023E/2024E P/B。综合考虑盈利预测下调与市场风险偏好下行，我们下调公司目标价14.6%至15.76 元，对应0.74x/0.66x 2023E/2024E P/B 与40.1%上涨空间，维持跑赢行业评级。