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核心观点：

公司发布2023 年中报：23H1 公司实现收入12.87 亿元（+19.11%，以下均为同比口径）、归母净利润3.96 亿元（+15.07%）、扣非归母净利润3.83 亿元（+19.02%）。其中，23Q2 实现收入6.93 亿元（+26.63%）、归母净利润2.11 亿元（+22.84%）、扣非归母净利润2.05亿元（+25.15%）。23H1 利润增速小于收入增速主要系母公司研发费用大幅增长、新增股权激励成本摊销以及去年同期高基数等原因所致。

生长激素持续放量，其他业务实现一定幅度增长。分业务板块来看，23H1 生物制品实现收入9.26 亿元（+27.23%），中成药1.66 亿元（-16.10%），化学合成药0.96 亿元（+48.26%），原料药0.53 亿元（+56.43%），技术服务0.11 亿元（-47.80%）。其中，母公司生长激素产品23H1 销售收入同比增长31.62%，持续快速放量。余良卿由于推进营销模式改革，盈利能力持续改善，尽管23H1 余良卿营业收入同比下降12.76%，但净利润同比增长20.63%。

研发投入持续加码，曲妥珠单抗预计今年获批上市。23H1 公司研发费用1.01 亿元（+67.65%），在研项目有序推进，注射用曲妥珠单抗目前已按CDE 要求完成补充研究等工作，有望于今年获批上市。聚乙二醇化重组人生长激素注射液处于报产前准备阶段。重组抗VEGF 人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验，处于生产注册申请准备阶段。

“AK2017 注射液”完成I 期临床试验，正在筹备开展II 期临床试验。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.55、0.69、0.87 元/股，给予公司23 年25 倍PE，对应合理价值13.65 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。生长激素市场拓展风险；新药研发不达预期风险；集中采购导致药品降价风险；市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险等。