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事件概述：8 月28 日，公司发布2023 年半年报，实现营业收入44.69 亿元，同比增长11.80%；归母净利润4.94 亿元，同比增长11.16%；扣非归母净利润4.31 亿元，同比增长3.77%。二季度，公司实现营业收入27.33 亿元，同比增长12.44%，归母净利润2.88 亿元，同比增长4.98%；扣非归母净利润2.48亿元，同比增长0.90%。

一体化全产业链布局，项目协同持续提升：2023 年上半年，固废危废资源化利用板块实现收入24.78 亿元，同比增长48.42%，公司已投运固废危废金属资源化产能合计102.64 万吨/年。无害化处置板块实现营业收入1.92 亿元，同比增长8.80%。2023 年6 月，江西鑫科（31 万吨/年）产线全部打通，实现电解铜、金、银等销售，下半年有望持续贡献业绩增量。存量项目中，受原材料市场萎缩及竞争影响，重庆耀辉、金昌高能未完全发挥盈利能力，公司已拓宽项目收料市场，预计下半年盈利能力有望改善。2023 年上半年，公司经营活动现金流量净额为-13.61 亿元，同比下降-327.82%，主要由于为保障江西鑫科顺利生产运营，公司支付原材料采购款 19.27 亿元，当期大部分原料有待加工售出。

江西鑫科已全线投产运营，下半年公司现金流有望明显改善。

垃圾焚烧稳中有增，环境修复保持优势：2023 年上半年，垃圾焚烧发电实现营业收入 5.93 亿元，同比增长15.85%，毛利率 42.44%，垃圾处理量同比增长20.30%。项目整体运营稳定，公司推动“焚烧+供热”协同处置模式，盈利能力持续增强，有望为公司业务发展提供现金流支撑。2023 年上半年，公司对新签工程订单管控力度加强，新签工程订单 18.79 亿元，同比下降 9.1%；环境修复业务实现营业收入4.58 亿元，同比增长0.83%，毛利率 30.26%，持续保障公司盈利能力。

激励方案提升核心人员积极性：8 月7 日，公司发布限制性股票与股票期权激励计划（草案修订稿），拟向中高层管理人员、核心技术/业务/生产人员、骨干员工等授予权益总计2,690.10 万股（占总股本1.76%，其中限制性股票占0.88%，授予价格4.62 元/股；股票期权占0.88%，行权价格9.28 元/股）；业绩考核目标为2023-2026 年归母净利润相较于2022 年增速不低于30%/50%/80%/100%。公司绑定核心人员，提升员工积极性，保障业绩增长。

投资建议：公司实现前后端一体化全产业链布局，内部协同提升盈利能力；垃圾焚烧发电稳中有增，环境修复优势明显。维持对公司的盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.74/0.94/1.12 元，对应8 月28 日收盘价PE 分别为13.3/10.5/8.7 倍，考虑公司新增产能释放，维持公司23 年16.0 倍PE，目标价11.84 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。