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公司发布2023 年半年报，上半年实现营收582.02 亿元，同比增长4.68%；实现归母净利润15.17 亿元（扣非12.71 亿元），同比增长8.43%（扣非增长12.10%）；其中第二季度实现归母净利润13.80亿元（同比下降23.87%）。

(资料图片)

火电盈利大幅改善，来水偏枯导致水电盈利下滑上半年火电盈利大幅改善，新能源盈利高增长，水电因来水偏枯导致盈利下滑。按照利润总额口径，上半年煤机亏损8.03 亿元（同比减亏62.85%），燃机盈利2.17 亿元（同比+45.19%），风电盈利14.7亿元（同比+8.42%），光伏盈利3.41 亿元（同比+68.92%），水电盈利0.91 亿元（同比-92.82%）。

上半年公司整体毛利率9.18%（同比-0.8pct），净利率3.27%（同比+0.89pct），ROE（摊薄）2.61%（同比+0.39pct）；期间费用率6.76%（同比-1.02pct），其中财务费用率5.08%（同比-0.99pct），成本控制能力良好；经营性净现金流72.72 亿元（同比-43.44%），主要由于收到的税费返还金额减少且采购付款同比上升；截至上半年末，公司资产负债率71.33%（同比-1.25pct）。

火电盈利有望持续提升，新能源投产明显加速受益于煤价下降及电价上涨，火电盈利明显改善。上半年煤机上网电量895.56 亿千瓦时（同比+3.96%），占总上网电量比例为76.4%，各电源平均上网电价（含税）485.56 元/兆瓦时（同比+6.06%）。煤价方面考虑15 天库存因素，上半年秦港5500 大卡动力煤市场价均价1062 元/吨（同比-8.1%）。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，目前市场煤价下降至815 元/吨（同比-29%,较去年高点-51%），下半年火电盈利有望持续提升。

装机增长推动风光发电量提升，新能源盈利高增长。上半年末公司风电装机5.99GW（上半年新增0.57GW，去年同期新增0.08GW），光伏装机3.27GW（上半年新增0.48GW，去年同期新增0.15GW），新能源投产明显加速。上半年风电上网电量71.39 亿千瓦时（同比+21.18%），占比6.1%；光伏上网电量17.57 亿千瓦时（同比+58.68%），占比1.5%。

随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。

上半年公司水电所在流域来水偏枯，水电上网电量93.70 亿千瓦时（同比-40.22%）。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显，7 月全国水电发电量同比下降17.5%，降幅比6 月份收窄16.4pct，水电出力有望见底回升。

abl十e_四S五um计ma划ry新]增】新 能源30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021 年-2023 年上半年，公司新增新能源装机仅为3GW 左右，距离30GW 仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2023 年上半年，公司获得新能源项目核准合计3.04GW，其中风电1.2GW，光伏1.84GW；截至2023 年上半年末，公司在建新能源项目合计4.29W，其中风电2.65GW，光伏1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。

估值分析与评级说明

我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.25 亿元、50.43亿元、61.21 亿元，对应PE 分别为14.7 倍、10.2 倍、8.4 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。